chengyk 清谈股经

清谈 Teo Seng (7252)

2011-11-16T06:28:00.000-08:00

年报摘要：

季报摘要：

公司历史：

Teo Seng创立于1978 年，当时以饲养肉鸡 (Rearing Broiler chicken) 为主，Mr Nam Yok San是公司创办人之一，到了 1992 年，Mr Nam 将公司转型为 Layer Farming Business。

到了1994年，公司被Leong Hup Holding Berhad (LHH) 收购51% 的股权，也在这个时候开始了其他控制成本的业务。

Teo Seng Capital 正式于29-Oct-08 上市大马第二版交易所，IPO 价 RM 0.45。

上市后，最大股东为Advantage Valuations Sdn. Bhd.，根据我看到的资料，这间公司应该是Mr Nam 和刘氏家族所拥有，股权分配应该是49% 和51%，刘氏家族为51%，简单说，Teo Seng是由两个家族在操控着。

2008 年上市时，Teo Seng 以 4 大业务为主：

Layer Farming
Paper Products
Feedmill
Pet medicine trading

上市所得到的RM 13.71 Million将用来收购 Success Century (SC)，SC 也是从事 Layer Farming 生意，SC 从 TSF 购买小鸡，然后生产了的鸡蛋将卖回给 TSF （为了确保鸡蛋的品质，SC 一定要和 TSF 购买小鸡），上市时 SC 拥有两个 Layer Farm。（欲知更多 SC 的资料请阅读 IPO Page 16）。

2010 和 2011 年，Teo Seng 开始探讨新的业务，目前锁定在 “淡水鱼饲养业” 和 “再生能源业”。

更多资料可参考http://www.teoseng.com.my/profile.html

公司业务：

1. Layer Farming Business

业务从1992 年开始，当时只有 1个 layer farm (capacity 120,000 layer birds)，过后不断地发展，目前为马来西亚第二大的鸡蛋生产者，拥有 2 个 Brooding Farms，5 个 Pullet Farms，和 10 个 Layer Farms (capacity of more than 2 Million layer birds )。

每天生产 2.1 million 粒鸡蛋，产品品牌为“Happy Eggs”。

Teo Seng 很注重养鸡场的环境和设备，里面也用了很多先进的仪器，如鸡蛋收集和鸡只喂食都是自动式的，这无疑提高了鸡蛋生产的效率。

Teo Seng还用了 All-in All-out System，简单说这是把鸡只年龄分类的做法，只把同样年龄的几只放在同样的养鸡场里，这样主要为避免疾病的传播，更多资料请看：http://animalscience.ucdavis.edu/avian/all-in-all-out.pdf

2. Paper Products Business

业务从 1995 年 4 月开始，业务的成立主要是为了控制 Egg Tray 的成本，除了供自家用，产品还有出口到 Australia, New Zealand, Thailand and Taiwan。

3. Feedmill Business

为了控制饲料的成本和品质，Teo Seng 的饲料业在 2001 年开始。

4. Animal Medicine Business

家畜药剂业成立于 2004 （Ritma Prestasi Sdn Bhd），主要是帮Bayer Thai Company Ltd分销药到马来西亚，新加坡和汶莱。一方面能从分销里赚取利润，同时也能提供一个比较便宜的药物价格给自己公司。

5. Renewable Energy Business

这是全新的业务，还在进行中。Teo Seng 利用鸡粪来生产电力，一边让 Layer Farm 变为 Zero Waste Farming，一边能把成本降低。

6. Freshwater fish

这是为了分散投资的业务，目前在 Yong Peng 有 14 个鱼池在饲养非洲鱼，Teo Seng 也是唯一间有饲养鱼的鸡蛋业上市公司。

业务总结：

主要业务为Layer Farm 生意，除了饲养淡水鱼业，其他 4 大业务的成立都是为了帮助控制鸡蛋业的成本和品质。

公司发展与前景：

Teo Seng 保守又稳健的发展她的业务，在创立至今，从饲养肉鸡业转型到 Layer Farm 生意，再收购了几间相同的 Layer Farm 公司来壮大自己的规模，而且也不断留意任何值得收购的目标，这点值得赞许。

目前大马的鸡蛋业已经开始饱和（平均一天鸡蛋消费量两千万粒，Teo Seng 控制了大概 10% 的市场），所以Teo Seng 今年收购了新加坡的Lee Say Egg Products Pte Ltd，这个收购主要是加大在新加坡那边的鸡蛋销售额，同时，管理层也开始探讨进军越南和柬埔寨的可能性。

除了鸡蛋业，Teo Seng 也开始探讨再生能源业务，这个不但能把鸡粪拿来产生电力，更能把整个农场变为零废物农场，暂时还未有任何实质的贡献。

不但如此，今年也开始了淡水鱼的业务，主要是饲养非洲鱼。

旧的业务不用多说，新的业务还需要时间来观察，但是我相信这两个新的业务绝对是正面的。

股息：

根据 IPO 的资料，管理层会努力把股息政策维持为 20% 到 50% of PAT，虽然如此，IPO 里也有说明，如果公司的财政出现问题，这个派发率将不会维持。

	2009	2010	2011
DPS (Gross) sens	1.85	1.60	2.25
DPS (Net) sens	1.85	1.60	2.25
Dividend payout %	26.06%	21.11%	20.36%

上市了三年，都有维持 20% 以上的派息率，可以说是兑现了他的承诺，虽然 2009 和 2010 年的股息不高，但是以当时的股价来计算都有 3% 以上的 DY。

再以最新的 2.25 sens 股息来计算今天的股价 RM0.52，DY 为 4.33%

不算高，也不算低。

管理层评估：

刻心管理层由两个家族掌控，既是：

Nam 家族（我不知道 Nam 是什么姓氏，也找不到他们的中文名字）

Mr. Nam Yok San

Mr. Na Yok Chee

刘氏家族

Mr. Lau Jui Peng

Tan Sri Lau Tuang Nguang

Mr. Lau Joo Han

从各种资料看来，我有理由相信 Teo Seng 的领导人是 Mr Nam Yok San，他主要负责整间公司的运作，生产，和方向，以他 30 年在 Layer Farming 的经验来说，绝对胜任有余。

再看公司不断地发展辅助业务来减低 Layer Business 的成本，可见管理层在这个行业有一定的实力和远见。

论诚信就比较难评估，基于这间公司的管理层都非常低调，在网上也找不到很多他们的咨询，固，我们只能依照年报，季报，新闻，和管理层回馈股东的举动来衡量诚信，虽不是最准确的，但是也是唯一我们的运用的咨询。

管理层承若给予 20% 到 50% 的 PAT 为股息，这三年都有做到，很好。

另外一点值得留意，就是董事们的薪金，Teo Seng 一共有 2 位 Executive Director 和 8 位 Non-Executive Director，以 2011 年报的资料，2010 年董事薪金为 RM 5,765,422，2011 年提升到了 RM 10,025869，提升将近一倍，这个数字让人惊讶。以 Teo Seng RM 2 亿的营业额和 2 千多万的盈利来说，这个比率的薪金未免太高了，董事薪金需要密切留意和观察。

资产或价值评估：

以最新的 NTA = RM 0.52 来看，股价并没有被低估。2011 年年报也只列出了十大产业，而且很多都是 09 年评估了的，所以在资料不足的情况下难以做出正确的资产评估。

观看 PPE = RM 110,898,000，现在的市值为RM 104,000,000，也就是说，今天的股价能买到 Teo Seng 的 Property, Plant 和 Equipment，其余的如现金，存货，欠款都是免费的了，以这个角度去衡量，股价还属于不贵。

再看 PE = RM 0.52/RM 0.1105 = 4.7，应该是很低了吧，基于新业务还未有实际的贡献，所以也难以预测 2012 年的 EPS。

以以上三个重点来衡量，股价有稍微被低估的现象，至于会不会变为严重低估，那就得密切关注 2012 年的业务发展。

财务评估：

2009 到 2011 年数据重点：

1. Profit Margin 从 6.96% 提升到 10.65%

2. 2010 年营业额倒退，但是盈利增加

3. 2011 年现金为 RM 22,891,142 （每股现金 RM 0.11），长期负债 RM 3,846,291，短期负债 RM 43,830192。现金不足够还清所有债务，所以 Teo Seng 是不是净现金或零负债公司。

4. Inventories 高达 RM 30,884,561，当中有接近两千万是鸡只（ Layers 和 Pullets）。

鸡只的寿命大概 75 个星期，当一批鸡只卖掉，另一批新的鸡只就来了，所以我认为短期负债和存货的数字是不会怎样变动的，因为卖掉的存货拿来还短期负债，然后又借一笔钱来进新鸡只，存货多了，负债也跟着多，当然 Teo Seng 再过一年应该就有足够的现金来还完所有的债务，但是我相信她比较倾向把资金拿来发展（纯粹个人意见）。

风险评估：

最大的风险就是禽流感，因为如果禽流感触发，鸡只会被溃掉，当鸡只不能转卖的时候，短期负债就可能出事了，因为现金不足以偿还所有债务，但也无需太担心，毕竟没有现金还有其他融资方式。

PDF 下载： TEOSENG_16112011.pdf

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章而进行买卖的亏损负责任，要知道，买卖自负哦。

清谈 Compugates

2011-11-02T06:30:00.000-07:00

我的 Review:

1.管理层的诚信

a. 老板吴庆标说电子产品拥有10% 的盈利，但是观看公司 6 年的业绩，只有两年赚钱，而且 profit margin 才 0% 到 3%，这个数字远远低过老吴的说法。年报从来没说清楚过为什么公司每年的业绩那么差，只看到说是因为电子产品销量不好，但是观看营业额，每年都在增加，而且数目不小，销路不好的说法不成立，有一种敷衍或欺骗股东的感觉。

b. 连续把两年（2009 和 2010）的差业绩推向 Goodwill on consolidation 的 impairment loss，有推卸责任的嫌疑，注意 2009 和 2010 年报的 Chairman Statement。

From Annual report 2010:

“The lower loss before taxation for financial year ended 2010 was mainly due to impairment loss on goodwill on consolidation amounting to RM92.3 million being recognised in the fi nancial year ended 31 December 2009“

From Annual Report 2009:

"The variance as compared to the year of 2008, was mainly due to the impairment of goodwill on consolidation recorded for two Malaysian subsidiaries amounting to RM92.335 million."

c. 老吴的持股量：

2008 = 50.41%
2009 = 29.08%
2010 = 25.23%

2008 年老吴因为财务问题狂卖自己的股票，过后使到投资银行取消和更改他的 margin account 条例，这个导致老吴的股票被投资银行逼仓，当年的持股一度下滑到 22%，但是往后的两年他不断回购自己的股票，一度增加到 32%，财务状况有问题这个说法确实有质疑的地方。

d. 总结：所有因素加起来让我质疑管理层的诚信。

2. 2. 未来发展和前景

a. 为了补救电子产品的亏损，公司在 2009 年开始 Diversify，把新的业务锁定在锡业，沉香业和太阳能业务。

i. 沉香 – 沉香种植一年就能把叶子拿来卖，但是收益会有多少还是未知之数，如果要等到沉香真正贡献，需要等待 5 年以上。

ii. 锡业 – 2009 年报提了一下，其中一个 diversify 的业务，老吴说到锡业的土地是商业用途，不排除将来把土地用来发展产业，2010 对于锡业就只字不提，业务发展就不得而知了。

iii. 太阳能业务 – 两年内完成了 8 个 project，都在 Sabah，公司网站也有部分照片，都是一些的 project，8 个 project 总值 RM 1.7 Million，观看现有的 project，个人觉得这个业务难以改善司的困境。不记得那里看到了，老吴曾经说过这个业务将会是公司未来主要的业务，更说过会竞标Sabah 的再生能源项目。

对于这个业务我有几个疑点：

太阳业务是和 ETI 合作的，到底 Compugates 拥有太阳能的科技专利，还是 ETI 所拥有。

Compugates一直以来都是从事 Distributor 工作，那有没有专业的能力来执行这个业务。

3. 衡量价值

根据 02-11-2011 的收市价来计算（Share price = RM 0.065），Compugates 市值 RM 138,728,785。Compugates 拥有一些产业和土地，价值RM 20,754,609，部分的价值是 2004 年评估的，我以翻一番来假设产业的价值，那 Compugates 拥有的产业和土地价值大概在 RM 四千万左右。以资产的价值来衡量股价，Compugates 的股价不但没有被低估，反而是被高估了。

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论价值： Compugates 没有实质的资产做后盾

论业务：旧业务一直都是处在垂死边界，难有作为；新业务有太多不明朗的状况，难以评估

论管理层：从总总资料都显示管理层的诚信有难以被人信服的因素，固不属于好的管理层

论财务：不算太差，至少负债不高，也拥有现金

论股息：完全没派过股息

论风险：非常的高

我的功课： http://www.mediafire.com/?2kxo5jcyg8ema6n

QL 14th AGM 的体验

2011-08-23T20:57:00.001-07:00

今早一睡醒，咦，好像有什么事要做哦，啊，记得了，今天是 QL 的 AGM 呐。

赶快梳洗一番就出门了，一出门，看到天在撒尿，求神保佑不会遇到大塞车吧，幸好，一路上的交通还算不错，我大概在 9:40 AM 左右就到了。

一去到 Ballroom，看到几张非常熟悉的脸孔，他们就是这个论坛的大大们，有鱼大，focus ，小番薯，和 cvlai，我连忙过去打了一声招呼就到柜台 register。

注册后，我拿了一杯咖啡来喝，转过头来，我看到另一位网友，他是我在 FB 认识的网友，也是 QL 的支持者之一，他叫 Edmond。

Edmond 身边有一位好像非常脸熟的人哦，想一想，啊，他就是我非常敬佩的老谢（很明显的，这个是非常夸张的形容法，我哪里可能不认得老谢，去年就已经看过他一次了，哈哈哈）。

我就和一班论坛的大大们过去和老谢打声招呼。

先自我介绍：Mr Chia 你好，我叫 chengyk （老掉牙的打招呼方式）

过后就入正题了，我的第一个问题是。

chengyk： Mr Chia，我记得你去年的 AGM 提过三足鼎立。

问题还未问完，老谢就开始解释什么是三足鼎立的意思，顾名思义，三个足就是代表 QL 的三个业务，既是海产业，油棕业，和家畜业。

老谢的概念是要把三个业务做好，三个业务都拥有不错的贡献，互补不足，他举了一个例子，他说，禽流感的时候，家畜业进入低潮，但是海产业却做得很好，就是因为有了这三个业务，所有 QL 的盈利能得到保持，也就是所谓的 sustainable。

老谢也大概讲解了 QL 油棕业务，印象中也没有什么特别的东西。

过后闲聊的时候，我说到今年看到 QL 的鸡蛋都进军了超级市场，这是不错的成绩哦。

原来以前 QL 不进军超级市场是因为条件荷刻，上架费很贵，赚得不多，所以那时 QL 只选择在杂货店或巴刹卖。现在的人比较倾向到超市买菜，QL 才开始进军这个市场。

叮，叮，叮，叮。。。铃声响了，AGM 要开始了。（也很明显，这是我作的，那里可能有铃声的）

我们就陆陆续续的进场了。

AGM 里一共有三个人问了问题，2 位是普通股东，1 为是 MSWG 的代表，我现在只说重点，因为太长了，也不太记得细节。

有人问到 QL 有没有可能收购 LayHong 的可能性，把 LayHong 纳入 QL 的公司里，老谢回答说暂时没有这个打算，但是已经派人进去那里帮忙管理，希望以后能得到不错的贡献。

过后老谢也讲解一下未来的业务发展，大部分的资讯都在 2011 年的 MD statement 那里说到了。

值得一提，印尼 Surabaya 那里的厂只是 Surimi 厂和鱼料厂，而没有 Surimi based product 的厂，所以那些 surimi 都是供出口的，暂时 QL 的目标是稳定现有的厂房先，以后才考虑 Surimi based product 的厂。

油棕业务有说到少少，就是 QL 会继续把现有的土地种植油棕，也会考虑购买任何有可能发展油棕业务的土地。

如果我没记错，老谢好像有谈到 Tawau 有一间油棕厂已经开始用 boilermech 的蒸汽发电 system 了，详情我不太记得，不敢乱说。

再来是家畜业，有人问到，越南那边的家畜业如何，有可能进步发大来做吗？

老谢是这样回答的，他说越南人的文化是吃鸭蛋为主，鸡蛋还是一个新的文化，所以他们在那边的发展不会太快，只会缓慢的进行。

这个，其实去年的 AGM 也有说过。

再说成长，老谢很坦诚的说，QL 的规模已经不小，要维持像以前的高成长（大概 23% 的 CAGR）已经不太可能，他不给予一个数字，但是他说，双位数成长应该是没问题的，但要维持在 20% 以上应该不太可能。

当中还有一些小问题的，我不太记得了，实在是抱歉。

过后到 MSWG 的代表问问题，他应该是问了三个问题：

1. 他要求 QL 把油棕业务的 statistic 放出来，让小股东更加掌握 QL 的油棕业务。
-- 老谢回答：明年的年报 QL 的管理层将会慎重的考虑这个要求。

2. 他质问 QL 的 director 里为什么没有女人。
3. 他要求 QL 跟不懂什么 laws，要每 9 年换掉 Independent director。

2,3 他都搬出什么条例，什么 Laws 的，我听得有的没有的，不太明白，不过，这些都是废的问题，所以我也不加以理会。

Tengku，老谢，和 Eddy 都给予回答，也说明有能者居之，无论是男是女，只要有能力就是上任 director 一职。

更有一位股东声讨这位 MSWG 的代表，当中引起了少少有火药味的闹剧。

11:20 AM 左右，AGM 圆满结束。

QL 准备了自助形式的午餐给所有股东，我们一群年轻的支持者也排队去拿食物。

很巧遇的，我们和其中一位 director -- Mr Chia Mak Hooi 坐在同一桌，那么难得的机会，我当然去认识一位这位 director，我们也和这位 director 闲聊了大概 30 分钟左右吧。

啊，忘记说了，在一开始遇到老谢时，他介绍我们给他的孩子认识，这位富豪第二代一点架子都没有，为人还非常友善，确实难得。

在我们还未离开之前，老谢的孩子 -- Mr Chia Lik Kha 还过来和我们聊天，我顺便问他我们能不能够参观 QL 的鱼丸厂房或农场，他说基于卫生问题，他们很少让投资者，基金经理或其他人参观的，因为需要做很多卫生的准备，既然那样，我也不为难他了。

最后，我们和老谢一起拍了一张照，我还特地要求和老谢单独拍一张，我这个人嘛，很多次看到明星我都不会过去拍照的，这是我第一次和名人，不对，不对，应该说是和成功人士拍照。

QL AGM，明年再见！！！

（以上是我凭记忆写出来的，如果有任何遗漏或写错的地方，请大家多多包涵）

购物的心态

2011-04-12T23:46:00.000-07:00

看了红狼兄在 Investalks 论坛的分享（买产业就像买菜一样），突然涌上心头想写一篇关于股票的文章。

过年的时候，我和一群死党出去喝茶，当然，我们的话题少不了汽车，当中提到了 Proton 的 Inspira。

我就说：“那辆车最低的 spec 都卖 RM 79k, 现在的车都很贵了。”

朋友就带着少少讥笑的眼光看着我说： “79k，还好了，应该还供得起的。"

听到这里，我收声了。

其实我朋友不太了解我的意思，以供期来买汽车当然没问题，但是基于汽车是 “一定” 会贬值的东西，所以最好还是用现金来买，再不然就是贷款越少越好。

以现金来买的角度来看，RM 79k, 我觉得真的有点贵。

在我眼中，任何会贬值的东西都是一种玩具，应该以买玩具的心态来购买，哪有人会贷款来买玩具的，除非这个人不太正常，哦，但是我们的现实社会刚刚相反，很多人就是喜欢贷款来买一些会贬值的东西。

无奈，我只能说很多人对于用钱之道还是不能完全了解。

曾经有一位世叔告诉我，只要是能增值的东西，那就敢敢去买，不要考虑那么多。

没错，我们应该把金钱用在能增值的东西上，而不是把大部分钱用在会贬值的东西上。

那，股票属于什么？

只要是好的股票，公司年年赚大钱，公司年年都在成长，那么股票不就是能增值的东西嘛。

在购买贬值的东西上，我往往会花很长的时间都买不下手，如我之前想买一架 RM 300++ 的 Blue-ray player，我可是用了 8 个月的时间来考虑才买得下手。

朋友们都奇怪的问到： “三百多块对你来说应该是很小的数字吧？”

是的，没错，三百多块确实不是什么大的数字，但是要用三百多块来买一个会贬值的东西就不是小事，我绝对要很肯定我有用到的时候我才会买入，就算是一块钱，我们也要用得有价值。

在购买贬值的物品上，我可是三思又三思，但是，当我购入一些能增值的东西时，我几乎是不用考虑的。

大家都知道我钟情于股票投资，每当我对一间公司有兴趣时，我就会开始做功课，如果我看好这间公司，我就会开始留意她的股价波动。

每当股价调整的时候，我会毫无犹疑的出手，而且每次都是 5 粒 10 粒的方式来扫货的，我试过一次扫几十千的股票而只是用了几秒的时间来决定。

因为我知道，我的钱放在能增值的东西上永远都是 “王道”。

看到红狼兄说： “买产业就像买菜一样”

我突然想到，我有时买股票也像买菜一样，反而购买会贬值的东西就变成了像买钻石一样，哈哈哈。

如果是买入会增值的股票，就算是买错时机，我们一样是可以得到可观的回酬的。

如我在 FB Page 说的： “退潮你又怕，涨潮你又怕，那么几时你才敢出海捕鱼！！！”

切记： “只要是能增值的东西，敢敢去买；只要是会贬值的东西，三思而后行”

保持以上的用钱态度来购物，久而久之你就会看到一个意想不到的成果，同时，你也会看到你的财富不断的累积，到了那个时候，你的生活将得到改善，慢慢就会脱离所谓的老鼠赛跑了。

投资股票其实很简单，只要买入好的公司，年年成长，年年赚钱，那么我们基本上没有任何害怕的理由。

疯狂的牛市

2011-01-05T21:44:00.000-08:00

新的一年又来了，我也要做出改变，而今年第一个改变就是，我要重开我的 “清谈股经” 部落格，为大家送上我今年第一篇投资文章 “疯狂的牛市”。

2011 年一开始，股市就疯狂了，短短在三天的时间内，股市起了将近 50 点，突然间，大家的脑袋都萌起了同样的一个想法，“大牛市” 要来了。

那是不是真的？大牛市真的到来了？

我个人有一个习惯，就是喜欢观看每天的成交值，只要股市维持在 20 亿以上，我觉得属于大牛市的来临，同时，我也会开始谨慎，而这个维持性并不是指一天两天的数据，而是维持一个星期以上的数据，简单来说，只要股市维持一个星期以上 20 亿的成交值，我就会特别的小心，特别的留意。

当然，成交值只是其中一个衡量的因素，另一个衡量的标准就是投资者疯狂的程度，如果连街边的安第安哥都大谈股经的时候，信号就已经来了，当你身边没有投资股票的朋友都成为股神的时候，信号又来了，但所有报纸都说股市会越走越高时，信号再来了。。。。。

信号越多，也代表危险性越高了。

回想起去年年中，有多少人看坏市场会崩市，那时很多人都撤走了资金，到了今时今日，那些撤走资金的投资者，是不是很多都雀鸟归巢了？

什么因素导致他们的回归，无疑就是他们从悲观转为乐观了，当这个情况发生时，我们应该更加谨慎了。

“别人悲观时我们应该乐观，别人乐观时我们应该悲观”

如果有留意我的发表，在去年年中的时候，我一直鼓励大家不要看股价，应该以基本面为主，只要公司的本质没变，长期持有必有所获。

为什么我提倡以上这个论点？

因为我看不到任何崩市的先兆，所以我鼓励大家投入基本强的公司，长期持有必有斩获。

以上的说法，并不代表我完全不看趋势，只是那时趋势没有出现任何的危险信号，所以我只字不提而已。

股市是变幻无常的地方，去年的说法今年可能已经不管用了。

那到了今天，有没有任何崩市的信息？

我还是觉得没有，除了那三天特高的成交值，基本上，我还看不到疯狂的情况，我看不到安第安哥在讨论股票，看不到新股神的出现。

无可否认，股市确实比去年热闹了，但，却还未到疯狂的地步。

昨天，我看报纸时，看到分析员聊到云顶，分析员说云顶可能变卖非博彩业务，然后充足自己的资金，再竞标更多的休闲区来提升自己在博彩业的地位。

另一边，又看到说原油价大起，油棕可能维持在 RM 4000，种植业乃是最大赢家。

疑，干嘛这份报纸那么熟悉的，是不是 2008 年的，看一看日期，没看错，是今天的，但为什么里面新闻的内容和 2008 年一样。

我的脑袋顿时联想到了大牛市的到来。

原来牛市的时候，分析员说的话都是一样的，无论是 2008 年还是 2010 年，新闻内容居然没有任何的改变。

这不就是另一个信息了吗？

没错，从直觉上，我认为今年成就大牛市的可能性很高，大牛市的形成，也意味着小熊的萌生，在这个非常时期，我们不能不谨慎，不得不提防。

虽然疯狂程度还未真正的出现，但股市偏热却是事实，大牛市的信息也一个接一个的来了，在这个时候，如果早期有购入任何股票的投资者，不妨继续持有，但，有一点一定要提醒大家的，局势变幻无常，今天的大起可能就是明天的崩市，虽然我们还可以持有，但一定要谨慎，随时做好跑人的准备。

如果目前没有任何持股的朋友，我劝你还是隔岸观火比较好，目前入市的风险已经明显的提升，我们不应该冒险的入场，保本比较重要。

千万，千万，不要在这个时候以贷款入场，这如同自杀的行为。

为什么持有股票的人就能守着？而没有股票的人就要观看？

我举个例子：

我在牛市第一期买入 QL，平均价为 RM 3.40，目前的股价为 RM 5.87，假设有一天崩市了，股价掉到 RM 5.00，我选择在那时卖掉的话，我最多是少赚，而不是亏本。

如果你这个时候进场的话，你就是亏本，而不是少赚。

看到分别了吗？

大牛市也不是一帆风顺的，当中会出现多次的调整，什么时候做出卖出的举动，那就得视乎你个人对持有的公司的信心程度，在这很难解说清楚。

无论股市的走势怎样，但都离不开大自然的原则，世界上并没有任何东西是 “只上不下” 的。

chengyk 清谈股经 (分享集)

2009-12-18T03:21:00.002-08:00

终于完成了 Metro Kajang 的分析，虽然做得不是很好，希望大家不要见怪。

写"清谈股经" 的 9 个月里，我领悟了很多东西，也从其他网友身上学到一些我自己不知道的知识，谢谢你们。

为了方便大家参考我的功课，我把我部落格所有文章和一些有用的 comments 弄成了 pdf。我称这个 pdf 为 "chengyk 清谈股经 (分享集)"。

大家可以在这里下载:

Mediafire:
http://www.mediafire.com/?tkgkmm0gucw

Megaupload:
http://www.megaupload.com/?d=Y08PV0DA

清谈 Metro Kajang

2009-12-17T07:27:00.002-08:00

基于寒冬兄的要求，我花了少少时间来看看 Metro Kajang，可能资料不是那么齐全，希望各位体谅。

Metro 成立于 27 September 1979，过后在 18 October 1995 正式在马来西亚上市。

"Metro Kajang Holdings Berhad is an investment holding company. Its subsidiaries are involved in property development, project management, building management services, building construction, hospitality services, general trading in building material, furniture manufacturing and licensed money lending, hire purchase and leasing."

Metro 涉及很多业务，可是最重要还是产业发展。所以研究 Metro 应该集中于产业部分。

一如既往，先看数据:

值得留意的是 2007 年的 Receivables，居然去到 RM 137,955,253，几乎是 Paybles 的一倍。哦，忘记说一点，这个 receivables 不是 Trade receivables，而是 Receivables, Deposits and prepayment。

所以里面还包括一些买地，project 的 deposits 等等的费用。我没有去查证，我怀疑这个 receivables 有计算在 Net profit 里面，也就是说，Metro 有可能用这个 receivables 推高了 EPS。所以 2007 年的 profit 比一般高。当然，这只是我的假设，有兴趣的网友必需查证。

其他数据都没有什么问题，我只是担心那个 receivables 而已。

股息:

Metro 一贯的作风是每年给 5 sens 的股息 (未扣税)，所以在计算 DY方面非常轻松，也不用假设未来的股息。

以 2009 年的股息计算 (需扣税 25%):

DPS = (RM 0.05 * 0.75) x 1000
= RM 37.5

每 1000 股就可以拿到 RM 37.5。

今天的股价是 RM 1.40 (17-12-2009)

DY = ((RM 37.5) / (RM 1.40 x 1000)) x 100%
= 2.68%

其实不用假设有 1000 股的，直接用 1 股来算也是一样，不过我习惯了用 1000 股，一时很难改掉这个习惯。

股息方面不是很高，勉强比 FD 高一点。

然后我们一起看地，哈，我最喜欢看地了。

从 2008 年报拿到的资料，我做了一个 summary 版，基于 Metro 的 property list 太多太长，可能有些数字我 key in 错了，所以各位最好自己也算过一次。

可以看到 Metro 重点发展有四个地方 "Mukim Kamunting, Perak", "District Kinta, Perak", "Mukim Semenyih, Ulu Langat" 和 "Bandar Kajang, Ulu Langat"。

从各种资料看来，目前 Metro 的发展集中于 Kajang，我相信 Perak 的地是为了未来的发展用的。

计算价值:

先说说那个 summary，我这个 summary 只是集中于重点发展的地区，所以这不是 Metro 的总价值的 summary。总价值里面还包括一些 office lot, food court 的地, shopping complex，和一些比较少地的地区。

里面的 Values 也是年报直接拿到的，很多地的价值很久都没有重新评估，尤其是 Bandar Kajang 和 Mukim Semenyih 的地，都是 1995 年的数据。如果现在再重估一次，价值肯定更高。

Authorised Share Capital : RM500,000,000
Issued and Fully Paid-up : RM229,078,140
Type of Shares : Ordinary shares of RM1.00 each

以今天的股价 (17-12-2009) = RM 1.40
市值 = 229,078,140 x RM 1.40 = RM 320,709,396

这样算还是有点不妥，从新算一次:

这次用 List of properties 里面的总价值，包括土地，office building, factory building, shopping complex 和 food court 的地。

简单来说就是所有地和建筑物的价值:

年报拿到的数据是: RM 448,626,000
除以股数: 每股有 RM 1.96

为什么数字不同于NTA 呢? 因为里面没有包括其他 Metro 的资产，如机器。所以数字一定比 NTA 来得小。

毕竟我觉得用地和建筑物来计算价值比较安全，因为这两样东西贬值和折旧的机率比较低，我是说比较低，并不是说不可能，切记。

Metro 的现金为 RM 0.31，如果扣除今天的股价:

RM 1.40 - RM 0.31 = RM 1.09

RM 1.09 就可以买到价值 RM 1.96 的地和建筑物，还有其他我没有计算的资产，如果加入其他资产，数字肯定超过 RM 2，看来是不错的交易。

前景:

这是从 Metro 网站拿到的资料:

1) DESA MEWAH Single Storey Shop (22' x 75') - 18 units only
2) HILLPARK HOMES @ BANDAR TEKNOLOGI KAJANG

1) D/S Terrace House (20’ x 65’) Built & Sell – min. price from RM 180,000.00
2) D/S Terrace House (20’ x 70’) – min. price from RM 245,000.00
3) D/S Terrace House (20’ x 75’) - min. price from RM 260,000.00
4) D/S Terrace House (22’ x 75’) - min. price from RM 280,000.00
5) D/S Semi-D House (35’ x 80’) - min. price from RM 430,000.00

3) Sentosa Villas Kajang

Parcel 1A

1) 3 Storey Semi-Detached (40' x 90')
2) 3 Storey Bungalow (60' X 90')
3) 3 Strey Shop-Office (22' x 75')

4) KAJANG 2 TOWNSHIP

1) 2 & 3 Storey Bungalow
2) 2 & 3 Storey Semi-D
3) 2 & 3 Storey Terrace House
4) 3 Storey Shop Office
5) Medium Cost Condominium /Apartment

看来未来几年 Metro 的发展还是集中于 Kajang 地区。

我看不到 Metro 有任何重大的发展前景，不过要维持现在的业绩应该不难。

从土地的价值看待，Metro 严重被低估。可是论成长和股息率，我却觉得 Metro 不是好的选择。如何选择就得看你的投资策略是什么了，毕竟每个人的投资方式都不一样。

这篇 Metro Kajang 将是我部落格最后的文章，希望帮到大家，再见了。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

计时炸弹

2009-12-01T02:39:00.002-08:00

上个星期四，Dubai 爆发没有能力还就要到期的 35 亿万债务。这个危机影响了全球股市，星期五，世界各别股市相应下跌。

我在 investalks.com 的专区发表了一些关于这次危机的回复:
http://www.investalks.com/viewthread.php?tid=1617&extra=page%3D1&page=2

"Dubai 还不起财务已经不是新的新闻，早在半年前，就已经出事了。那时还出现大量外籍专业人士逃离 Dubai 的现象。想不明白，为什么现在才开始怕?

Dubai 的经济依靠的是金融业和旅游业，也因如此，Dubai 政府积极发展世界第一的建筑物，同时也欠下一大堆债务，听说这些世界第一都已经停工。

那对马股影响有几大?
那就得看马来西亚有什么公司发展到 Dubai，我知道的好像只有 LCL,Gamuda 和 WCT。而且 WCT 的 project 有些是在 Abu Dhabi，不是在 Dubai。早在几个月前，这些公司的股价已经下滑了。

Dubai 的债务有 590 亿，真正到期的只有 35 亿，我觉得对一个国家来说，这不是一笔天文数字，应该也牵不起世界的金融风暴。

再说，Dubai 如何重组这些债务我们都不知道，还有 Abu Dhabi 会不会伸出缓手也不知道，现在冒然假设还言之过早。

可是坏消息传出，股市一定有影响，我觉得最多只是来个调整，要出现熊市的可能性还是很低。"

确实，我认为 Dubai 的危机对马股影响不大，可是我猜测马股将会来一个调整，可是这个调整只是下滑了 11 点。可能是因为马股避开了星期五的跌潮吧。

虽然我对 Dubai 危机不以为然，可是另一个新闻却让我信心动摇。就是越南宣布升息 1% (到 8%)，同时越南盾贬值 5.44%。相对 Dubai 危机，这个新闻还来得比较重要。

越南在这几年内不断的发展，已经成为了世界各国所属的投资地点。拿中国来比较，越南人民受教育程度比较高，工资也比较低，所以几年前有些公司已经放弃中国，转向越南。也有人预测越南的经济将会狂飞。

基于这些因素，马来西亚也有很多公司开始投资的越南，其中包括 QL，LionGroup，SP Setia，WCT，Gamuda (还有很多) 。。。。也因如此，越南的通货膨胀到了非常离谱的地步，曾经一年通膨 10% 以上。那时我也想了很久，为什么还不出事的，没想到在这个经济将开始复苏的时候，越南爆发了这个坏消息。

越南政府为了阻止通膨，没有办法之下唯有贬值货币和升息。这对马来西亚公司有什么影响?

当然有:
1。大马公司的盈利将会减少
2。公司在越南的资产将会贬值

这两点足以影响业绩。

入入续续传出坏消息，我开始看不到任何理由会来个大牛市，相对，小牛夭折的可能性开始越来越大。

Dubai 危机可能影响到最大的是欧洲，越南却很有可能成为亚洲金融风暴的源头，以及韩国也是处以非常紧张的地步。以现在的状况，还不至于牵起另一个金融风暴，可是将来的事没有人知道，如果不断有国家传出坏消息，那就很难说了。

现在的股市就如计时炸弹，倒数已经开始了，唯一的希望就是看拆弹专家有没有能力把炸弹拆除。

以上纯粹只是我的个人意见，并不代表我是一定是对的，我也没有鼓励任何买卖，要知道买卖自负。

清谈 Maxis

2009-11-20T02:39:00.002-08:00

很久没有写文章了，答应了寒冬兄的事又还没有做到，在这里说声抱歉，我会尽快完成我的 Metro Kajang 报告。

今天的主角是最近最热门的 Maxis，第一天上市就把成交值拉高一倍，同时也成为马股第四大市值的公司 (406 亿)。可喜可贺。

好奇心重的我也下载了 IPO 看了一看:

Gross profit margin 和 Profit Margin 都很高，可是我没有研究过 TM 和 Digi，所以不敢说她是最高。

从网上的新闻看到，她的 ROE 确实是属于三间公司里最高的，而且主席也有信心能维持 ROE 50% 以上 (好像是 50%，如果我没有记错)。

有几样东西我要提的，Maxis 属于科技公司，凡是科技公司的资产都是她的软件或科技，这是没有办法衡量的价值，这也是老巴不喜欢科技公司的原因。

所以凡是关系到资产的数据都不能看，其中包括我时常看的 Current ratio 和 Debt ratio。

从 IPO 报告里面拿到的数据，我简单算了这两个数据:

Current ratio =	0.40
Debt ratio =	0.49

是不是看的很奇怪，Current ratio 居然只有 0.40，哈哈哈，所以我说不用看，因为不准确。其实我也觉得 ROE 也不能看，因为 ROE 用 Shareholder equity 来算，而这个 equity 里面也包括资产，可能就是因为科技公司的资产很少，所以才有超高的 ROE。

既然 Current ratio 和 Debt ratio 都不能看，那我们看什么?

Long term borrowing =	1.6 Mil
Short term borrowing =	3.4 Mil

贷款只有 5 百万，有没有看错? 真的那么低? 可能我还看漏了一些数据吧，只是 2009 6 个月的业绩， Profit after tax 就已经 RM 1141 Million 了，所以我说负债方面我应该有看漏了资料。

如果只有 5 百万的贷款，根本不足以担心。

再谈股息，管理层承若派发 75% 以上的派息率，IPO 报告指出， 2009 年的 EPS 将会是 RM 0.304。那就是将会派发 RM 0.228 的股息。

以今天收市价 RM 5.37 (20-11-2009) 计算，DY 为 4.25%。

再看 PE:

我假设了 Digi 和 TM 2009 的 EPS，算出以下的 PE:

Digi = 13.16
TM = 17.5
Maxis = 17.9

想不到 Maxis 的 PE 居然和 TM 不相伯仲。

再看成长:

Maxis 有了资金将专注于 2G,3G 和 HSBB Network 的发展。个人认为，重点在于 HSBB Network，这是一项和 TM 合作的计划。政府同意租借 TM 的 fixed broadband line 给 Maxis，同时 Maxis 将拥有属于自己的 broadband line，就像 Streamyx 一样。我猜测这也是 Maxis 答应政府再度上市的其中一个条件。

Maxis 不能再发展一论，现在谈还言之过早。

Maxis 值得投资吗? 我相信这是大多数投资者的问题，我不敢说，不过我个人认为 Maxis 的前景和股息值得期待。

总总迹象看来，聂风已经再次和步惊云合作，一起来对抗雄霸这个恶魔，电讯业将再次扯起一场腥风血雨的恶斗。

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清谈 TSH 2009 3Q Report

2009-11-10T05:06:00.002-08:00

又到了 TSH 3Q Report 的时候，如我预测的一样，没有什么惊喜。

2008 4Q 的外汇亏损加上金融风暴的袭击，搞得 TSH 前 3 个 Quarter 的数据都非常难看。到了第三季，终于开始看到一些起色。

Profit margin 和 EBITDA margin 都有增长的表现，唯独 Current ratio 令人担忧。

这里我要澄清一下，我之前算错了 TSH 的 Debt ratio，上个月我从新输入资料才发生我算错了，排泄。

http://chengyk.blogspot.com/2009/08/tsh.html

这次的业绩也不是重点，重点是一起宣布的两个消息。

Tan Soon Hong (81 岁) 也是企业创办人从 Executive chairman 调职到 Non-executive chairman

Datuk (Dr.) Kelvin Tan Aik Pen (52岁) 从 Deputy Executive chairman 调职到 Executive Director

陈顺风先生年事已高，我相信一早已经安排了接班人，我一直以为将会是经验丰富的 Kelvin Tan 接手，那里知道我猜测错误。

从管理层团队的人员看来，掌陀人应该是 Tan Aik Sim (46 岁)，他现在位于 Ekowood 和 TSH 的 Group Managing Director。

年报的 Profile director 里看到，Kelvin Tan 在 Cocoa 方面拥有很多经验。可是论木材业和 Biomass 业，则是 Tan Aik Sim 比较了得。

TSH 从 cocoa 公司转型为油棕公司，我相信 Tan Aik Sim 是背后的功臣。

这个看来像是普通的调职宣布，我却认为不是那么简单，而且我更加相信 TSH 对于油棕业的发展和决心充满信心。

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清谈 Mah Sing 2009 3Q report

2009-10-28T09:58:00.002-07:00

无惊无险又到了 MahSing 3Q report，以下是我整理了的一些数据:

可以看到 MahSing 的盈利开始恢复了，EBITDA margin 和 Profit Margin 都有增进的显示。更重要的是 Current ratio 和 debt ratio 都维持得很好。

这次季报的重点不在数据上，而是一起公布的 Annoucement 上。

在公布季报的同时，Mah Sing 也公布了三个 Annoucement。

1。Private placement & Bonus issues
2。Purchase land in Selayang
3。Purchase land in Petaling Jaya

先看看第一个:

For illustrative purposes, assuming the Placement Shares are issued at an indicative issue price of RM1.63 per Placement Share based on a discount of approximately 9.9% to the five (5)-day weighted average market price up to 27 October 2009 of RM1.81, the Proposed Private Placement is expected to raise aggregate gross proceeds of up to approximately RM102.704 million. The utilisation of proceeds raised from the Proposed Private Placement is as set out below:

Minimum Scenario : Assuming none of the Outstanding ESOS Options are exercised prior to the Proposed Private Placement

Maximum Scenario : Assuming the Proposed Private Placement is implemented pursuant to the exercise of the Outstanding ESOS Options

这次的 Private placement 不会超过总股数的 10%，而折扣的价钱也不超过 10%。Private placement 一直都是对小股东不公平的举动，Mah Sing 这次的举动也不例外。MahSing 在报告里做了一个假设性的数据，这个 Placement 大概能帮公司增加 RM102.704 million 的现金。虽然折扣卖股对小股东不公平，可是我们也做不到什么。

Placement 得到的资金将会用于发展用途。

我觉得应该关注的反而是谁是 Placement 的主人，如果我没有记错，之前 PNB 有卖股的现象，难道它知道有这个 placement 所以先卖一些股，然后再用折扣的价钱买入?

如果真的是 PNB 买入，也代表着 MahSing 和政府的关系越来越好。还有一点要注意，MahSing 和 PNB 要发展的 KL 产业计划还没有公布，会不会给小股东一个惊喜呢?

另外也宣布派发红股，以 5 送 1 的方式进行，可是却要在 Placement 之后。

"It will be developed into a mixed development comprising commercial and residential components with an estimated gross development value of RM838 million. The development period is anticipated to span a period of 5 years."

MahSing 以 RM89,000,000 向 Panasonic 买入 (853,863 square feet or 19.60 acres) 位于 PJ 的土地。用来发展 8 亿的产业计划，这个计划应该没有什么问题，可是我看了 announcement，这个土地是属于工业土地，好奇的想 MahSing 如何改成产业土地，费用方面不知道需要多少?

"The Land is located in the matured township of Selayang, approximately 2km from the Group’s successful Perdana Residence. It will be developed into a gated and guarded residential development to be named Perdana Residence 2, comprising mainly super link homes. Perdana Residence 2 has an estimated gross development value of RM209million."

最后就是 Selayang 的地，MahSing 用了 RM41,650,000 来买入 (1,136,098 square feet or 26.08 acres) 的地，用来发展 2 亿的产业计划。

Mah Sing 一次过公布了那么多计划，有好也有坏，可是我觉得好多过坏。是不是配合预算案后才公布? 想想又好像没有什么关连。

无论如何，Mah Sing 在这年内收购了很多土地，良好的财务报表也显示出未来的发展不成问题，
有了那么多动听的故事，Mah Sing 的股价还能不动?

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清谈 WellCall (7231)

2009-10-22T09:13:00.002-07:00

今天要看得是 chong82 介绍的 WellCall，我用了少少时间研究这间公司，如果有什么不对的地方请指教。

WellCall 成立于 1996 年，是一间专门生产橡胶喉 (Rubber hose) 的公司，刚开始时主要生产三种产品:

1。air and water hose,
2。oil hose
3。welding hose

到了 2002 年，公司开始注重于发展，也同时研究了三种新的产品，就是

4。food and beverage hose
5。chemical hose
6。steam hose

以下是 2008 年年报的 5 Years Financial Highlight。可以看到 Wellcall 的成长都不错，尤其是 2007 和 2008 年。

再看看多一点数据:

值得留意的是 EPS 和 DPS。EPS 看似越来越差，到底是不是呢? 先了解 EPS 的计算方式，EPS = Net Profit / No of Shares。

那股票的票数就起了很大的作用，2008 年 Wellcall 派发了 2 送 1 红股，自然股票票数就增加了，所以看 EPS 不能作准。应该看 ROE 才比较恰当。

EBITDA Margin 和 Profit Margin 都有明显的下滑现象，可是幅度都不是很大，所以我觉得影响也不是很大。

反而我觉得要注意的是 Current ratio, debt ratio, Cash per share 和 Dividend payout ratio。

先谈 Debt ratio，这是非常令人振奋的数据。 Wellcall 属于零负债行列，为什么我那么说? 因为 Wellcall 是零贷款的，就是说完全没有向银行借钱。唯有少少的负债就是 Trade payables 那边来。所以我觉得 Wellcall 在这方面做得非常漂亮。

Current ratio 离谱的高，代表了 Wellcall 现金充足，同时也产生了一些隐忧，就是管理层不懂如何善用现金。

既然不知道如何用，回馈股东就是最好的办法，所以看到 Dividend payout ratio 越来越高，股息也越给越多。

简单的计算，DY 绝对不会少过 8%，以目前的股价，大概维持在 8% 到 10% 之间。

WellCall 最大股东是 LIFEWISE ALLIANCE SDN. BHD.，拥有 31.75% 的股份。我推测这间公司是由三个股东形成，大家拥有相同的股份。

1。Huang Sha (53)
2。Leong Hon Chong (63)
3。Chew Chee Chek (38)

Wellcall 的灵魂人物是 Huang Sha，一位入籍马来西亚的台湾人，拥有超过 30 年的橡胶喉生产经验，2002 年新增的三种产品也是他的杰作。Huang Sha 目前担任 Wellcall 的 MD，负责企业的发展方向和研发产品。

Leong hon Chong 属于董事，拥有良好的会计经验，目前负责销售部门。

Chew Chee Chek 最年轻，也同样拥有会计经验，唯一不同的就是他曾经做过关于投资银行的事务，就是负责收购，上市，重组债务，发放附加股，红股等等的经验。

三位老板各有所长，不过我还是觉得重点在 Huang Sha 身上。

Wellcall 90% 以上的客户都在外国，反而马来西亚的业务只是占了非常小的比率。当初成立公司时，也是针对美国，加拿大，和欧洲市场。过后才慢慢伸延到其他国家，目前 Wellcall 的业务遍布 60 多个国家，可是说是国际企业。

以 2008 年的数据看到，Wellcall 最大的市场有欧洲，中东，亚洲和美国 (顺次序排列)。那就不能不理会这次的金融风暴了，因为这次的风暴涉及最严重的国家就是美国和欧洲，无可否认，对 Wellcall 产生了很严重的打击，这点可以从最新的季报看得出来。

WellCall 拥有两大隐忧:

1。不知道经济几时才复苏，就算复苏了，在美国和欧洲的业绩也一定受影响。
2。看不到的成长前景。

以 Wellcall 财务状况，如果真的要扩展，在资金方面一点都不是问题，可是为什么还看不到管理层积极的发展大计呢? 我想最大的可能性就是管理层也不知道要如何再发展了，唯有把多余的现金当股息派发回给股东，橡胶喉是不是到了瓶口，我不敢冒然评论，不过肯定就是发展有限了。

简单计算 Wellcall 股价:

Price = RM 1.18 (23-10-2009)
市值 =RM 153,501,480

Wellcall 拥有每股 RM 0.31 的现金，RM 0.07 的存货。

减去现金和存货 = RM 1.18 - ( RM 0.31 + RM 0.07) = RM 0.80

No. of share =130,086,000 shares

减去现金和存货的市值 = RM 104，068，800

如果我减去了这笔数字后，那 Wellcall 最值钱的东西是什么? 当然是厂房和机器。

年报里看到 Wellcal 的 "Plant, Property & Equipment" 价值 RM 27, 430，845。当然这个数字不是真正的价值，因为公司的机器能用于生产，产生盈利，还有就是机器每年有 10% 到 20% 的折旧率。对于外行人的我，要真正计算这些价值肯定没有可能。

如果你问我 Wellcall 便宜吗? 我肯定答你不便宜。

这个简单的计算虽然不能 100% 正确，可是已经看到 Wellcall 存在的隐忧和问题。

Wellcall 值不值得投资?
那就得看你认为以 RM 104，068，800 买下 Wellcall 现金和存货以外的东西值得吗?

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

动听的故事

2009-10-21T02:05:00.002-07:00

需求強勁‧加速擴展‧速伯瑪全年股息料逾10%

全球手套需求強勁，加上擴展計劃如火如荼，速伯瑪（SUPERMX,7106,主板工業產品組）放眼2009與2010財政年，取得至少1億1700萬與1億3300萬令吉淨利，同時預計2009與2010財政年全年股息超越10%。

速伯瑪董事經理兼執行主席拿督鄭金森在業績匯報會中指出，末季業績出爐後，將派發特別股息，促使全年股息超過10%，並上調明年派息。

“公司可能藉庫存股釋放的收益，作為股東特別股息，同時，一旦淨利超越預期，公司也將把額外盈利當作特別股息。”

儘管經濟低迷，A型流感爆發繼續刺激手套需求，速伯瑪預計2011財政年取得高達15億令吉營業額，同時調整2010財政年每股盈利至少50仙與2011財政年每股盈利至少65仙的內部目標。

另一方面，速伯瑪未來2年半的資本開銷達1億3050萬令吉，資本開銷將由內部資金與盈利支撐，而營運資本則透過銀行融資籌集。

鄭金森直言，未來一年不會進行任何併購計劃，將專注手套領城發展，這項投資額達3億至4億令吉的手套城，預期在明年次半年展開，預料對2011財政年營業額貢獻50%。

速伯瑪預計，在未來5年，分銷部將成為主要收入，佔產能50%。

詢及美元對業務衝擊，他回應，公司將依匯率波動調整手套價，基於馬幣仍處於具競爭性匯率水平，預料不會受到影響。

針對速伯瑪或在未來贖回債券以減少融資成本的計劃，他預見大部份股東同意這計劃，一旦通過，將尋求銀行融資。

至於乳膠價展望，他估計，未來或走低至每公斤4令吉50仙，目前乳膠價是4令吉80仙，主要是匯率調整問題，在供應強穩，需求低迷下，對手套發展正面。

星洲日報／財經‧2009.10.21

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chengyk 说故事:

看了王雅媛的文章，让我联想到很多股价大起的股项都是因为有一个故事，一个被大众而接受的动听故事。

那现在看看 Supermax 说了怎样的故事，从以上新闻看来，重点有三个。

1. 擴展計劃如火如荼

手套业不断的擴展已经不是新鲜的新闻，看看 topglove 和 harta，有哪一年没有说在擴展的?

2。預計2009與2010財政年全年股息超越10%

10%，这个才搞笑。Supermx 的 par value 为 RM 0.50，那如果派发 10% 的股息，相等于多少 DY?

Price = RM 3.60 (20-10-2009)
Dividend = (10% x 0.50) x 1000 shares = RM 50 for every 1000 shares

DY = 50 / 3600 = 1.39%

如果他说的不是 10% 而是 10 sen，那就另当别论。可是也不见得股息很高。

3。放眼2009與2010財政年，取得至少1億1700萬與1億3300萬令吉淨利

看看财报的数据 (Net profit):

2009 3Q = 85,641,000
2008 = 46,996,984
2007 = 55,946,022

假设的推算，2009 年确实达到目标。

一个重点的故事没有什么惊喜，可是一次过放出三个重点的故事，平凡的故事就变成动听的故事，同时也可以误导别人。

一个故事有多大的威力? 看看今天的股价吧。

p/s: 先声明，以上完全是我个人推测的。

自我表白

2009-10-16T02:36:00.002-07:00

很多人都认为我看了很多公司的资料或已经分析了很多公司，哈哈哈，搞到我有点排泄。其实很多公司我都没有真正的研究过。

当我看到有我没有研究过的公司时，我通常会下载她的年报看看，过后我会到她的网站看一下基本资料，如公司创办的历史，老板的访问等等的资料。

简单看了生意模式和一些基本数据，如果我没有兴趣的话，我不会深入研究。有些甚至我看了年报里的 5 Years financial highlight 后我就没有兴趣了，MKLand 就是一个例子。老实说，我这 6 年来确实看过很多公司的年报，可是很多都是带过的，真正深入研究的没有几多。

到了现在，很多带过的年报我都没有印象了。我不像冷眼前辈那么厉害，可以对上市公司了如指掌。虽然我很想做到像他那么勤劳，可是事实就是事实，我连他的万分之一的勤劳都比不上。

我的分析也不是很详细，加上很多疑问我也找不到答案，哈哈哈，骗吃骗吃就可以。如果真正拿高手的分析来看，我的根本就是小孩仔的玩意。

最近我比较忙着看港股，所以马股比较少看，写的文章自然也少了。

Chong82，你之前叫我看看 Wellcall，我确实有看过，在数据方面基本上很好，成长的比率也相当惊人，可是有一点我比较担心的是，她的生意以出口为主，几乎接近 97% 的产品是供出口的，外汇的兑换率，外国的客户等等的问题都要衡量。

如果你问我现在的股价合理吗? 我真的答不到你，我还没有找到衡量这种公司价值的方法。

还有一点相当重要，就是她的产品占了世界的市场比率多少? 这点你就必需查证。

等我收集其他资料后我才发表我的清谈 Wellcall。

清谈味千拉面 (HK: 0538)

2009-10-14T14:29:00.002-07:00

乡下佬今天要介绍的不是马股，也不是新股，而是港股。我一直都希望研究饮食业的公司，可是马来西亚只有大同，所以一直没有机会。有看我的部落格的网友都知道我在研究着港股，我当然不错过这个机会，第一时间翻查港股里面的饮食业。

第一间我要介绍的是 "味千拉面"，先看看我从她网站拿到的资料:

"味千拉面店创始于1968年，发源地是日本九州的熊本，自负拥有九州白汤之雄的美誉，独特的白汤采用猪的排骨、肉骨、豚骨及各类鱼骨经长时间文火熬炖而成，含有大量的软骨素，味鲜质纯，对人体的骨骼钙质有着极佳的补充，是健康餐饮之佳品。

“味千拉面拥有一流的日本拉面产品与文化，目前在日本、新加坡、印尼、泰国、菲律宾、澳洲、香港、中国大陆、美国等各地区拥有400多家日式餐饮连锁店。

味千拉面的上汤，全部从日本进口，纯粹正宗日本口味。汤色纯白，口感独特，滋味无穷。味千拉面品种繁多，别具一格的新风味，迎合不同年龄、不同阶层顾客的味蕾。"

以上的原文来之于: http://www.ajisen.com.my/Aboutus.php

味千拉面是来于日本的饮食业，可是和在香港上市的 "味千" 有什么关系? 当然有了，"味千中国" 创办于 "潘慰" 女士。潘慰一直都从事食品贸易，基于这类生意的现金流非常不稳定，时常遇到被欠钱的问题，所以她决定出国寻找其他生意，她攀山越岭，到过德国、意大利、日本等国家考察，最后在日本找到她的曙光，那就是味千拉面。

千辛万苦，她终于拿到中国的总代理，同时也展开了她的成功之路。

以下的连接有关于潘慰女士创业的一些故事

http://www.rztong.com.cn/newshtml/2007917/ns14820.shtml

在 1996 年，味千中国终于在香港开了第一间拉面。那到底开拉面店有什么值得惊讶?

哈哈哈，开拉面店绝对不需要惊讶，可是开拉面开到亿万身家的企业家，那是不是值得一提。

2007 年可以说是味千中国很重要的一年，因为潘慰成功把味千再推到另一个高峰， 2007 年 3 月 30 日正式在香港上市。所以网上也只能拿到部分的数据。

先看看开店的速度:

不要惊讶，我看到时也吓一跳。有没有注意到，开的店都是味千中国所拥有，完全不是经过 Franchise 才得到那么高的成长率。

2008 年年报声明，今年的目标将是开多 90 到 100 间。就是说现在可能已经达到 400 间店了。

目前最多店面的地方是上海 (72 间)，过后就是深圳 (33 间)，北京 (28 间)，江苏(27 间) 和广东(23 间)。其他的地区都比较少分行，有些还是 2008 年才进入的市场，所以在这里不谈了。

我还没有完整我的数据功课，所以没有打算放出来，除了一些简单的计算。

2006 和 2007 年年报用人民币，2008 却用港币，所以在出现两个表。

看到两个表 2007 年的 Current ratio 有少少差别，暂时我还没有详细翻查原因。

另外值得一提的是 2007 上市后，味千中国把全部贷款还清，那时可以说是零负债，过后因为扩展的关系而借了一些钱，不过我觉得影响不大。Current ratio 和 Debt ratio 都处于超好的状态。

而且 2008 年还有 HKD 1，382，752，000 的现金，我觉得以后的扩展一点问题也没有。

饮食业最大的问题就是如何保持食物的标准，尤其是开得那么多店的味千中国，要每间店都保持水准更加难上加难。

当潘慰女士也烦恼这个问题的时候，她的军师出来献计了，就是在每个地区都开一个 "中心厨房"，什么是中心厨房? 就是负责生产餐厅所需要的食材，然后餐厅只是需要照着程序去煮就可以了。至于拉面最重要的汤底则是由日本制造，过后会冷冻成膏状，来到中国，只需要根据份量配搭就可以得到美味的汤底。

哦，忘记说谁是她的军师，就是重光社长，以上的连接有提到的，不过我不知道是不是 "重光克昭"，重光克昭目前是味千中国的独立懂事，而且还是日本的 "重光产业" 的主席，最重要的是他才 39 岁，哈，年轻有为。

第一个中心厨房在深圳建了起来，过后有几多个我也不知道。另外我知道的中心有上海，东莞，成都，和天津。东莞的已经投入生产，其他的应该还建着。

看了那么多资料，觉得这是一间不简单的企业，而且潘慰对事业非常认真，几乎每一个细节她都留意，并且加以改变，创造出这个那么神奇的企业王国。

2008 年，味千中国还拿了亚洲成长最快的 50 大企业的第一名。

那前景如何，味千中国除了餐厅，也努力创造自己的品牌，还有生产一些属于自己的即食拉面，加上中国的面积非常大，我觉得味千中国未来十年的发展都不成问题。

潘慰的野心和能力，绝对能把味千中国做得更大。

最重要的东西就是，以现在 HKD 7 的股价，到底合理吗?

2008 年 EPS HKD 20.69 cents

哇，那 PE 不是接近 35?
是的，这也是我烦恼的地方，我到现在都还没有办法衡量这间企业的价值到底属于合理，还是不合理。

不过味千中国的生意模式，成长率确实让我非常惊讶。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

港下港股

2009-10-09T03:57:00.002-07:00

这两天看了王雅媛的部落格，发现她的投资策略没有什么特别，就是寻找基本面不错而又被低估的股项。

感觉策略和我很相似，疑问顿时来了，那为什么我只做到 50% 的回酬，而她却做到翻几番的结果?

所以前天开始我着手研究港股，看到的数据居然让我惊讶。

就以昨天的数据，恒生指數起了 280 多点，可是主版的成交值居然来到 HKD 600 亿，经过 convert，大概 RM 300 亿的成交值。

各位知道马股最高的成交值吗? 我这 6 年来看过最高的是 53 还是 54 亿罢了，还要是在牛市时。

马股的指数我看过最高起跌 60 多点，可是港股昨天起了 280 多点，前天 400++ 多点。

世界真的那么大。

基于对港股一无所知，所以就在 google 的 finance 里面看了几个股的数据。

http://www.google.com.hk/finance

因为我对饮食比较有兴趣，而港股又有很多这类公司，所以我进了 "飲食/酒店/旅遊"。

===================================================

福記食品服務 (上市公司 HKG:1175)

範圍 7.60 - 7.60
52 週 2.27 - 9.60

一年最低 HKD 2.27 ，最高 HKD 9.60
===================================================

新濠國際發展 (上市公司 HKG:0200)

範圍 5.28 - 5.48
52 週 0.96 - 6.55

===================================================

我随便翻看十多个股都是类似的数据，最低与最高的差幅非常的大。

再看看马股的:

===================================================

IOI Corp

Prices 12 months:
Highest: 5.50 (14-Aug-2009)
Lowest: 2.080 (28-Oct-2008)

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Haio

Prices 12 months:
Highest: 6.55 (05-Oct-2009)
Lowest: 2.860 (28-Oct-2008)

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IOI 已经是我认为起幅很大的股项，可是与港股相比，真的是。。。。。。。

市场的差别可能带来非常不同的结果。有正必有反，升值的机率大，相反贬值的机率也大。

港股是亚洲第三大股市，也是世界第 7 大股市，资金的流入和流出必定比马股来得大。

如果说美股是龙潭，那港股绝对是鳄鱼潭。在还没有完全把握的时候，我不会冒然闯关，看来这几个月的功课都锁定在港股了。

我相信港股一战将是我毕生难忘的经历。

清谈 3A Resource Berhad (0012)

2009-10-02T07:50:00.002-07:00

3A Resources 是一间怎样的公司? 很久之前就有同事和我提过这间公司，我也没有留意，直到最近 lalala 网友又提起，我就有点好奇了。昨天下载了年报，大概翻看过这间公司的生意模式和数据。

现在来和大家分享我看到的东西。

3A Resources 是生产食物原料的公司，可以说是原料生产商，然后所生产的产品将卖给其他的厂商，再提炼成其他的食物。

公司成立于 1977 年，创办人是 Fang Chew Ham，也是现在 3A 的负责人。

我相信大多数看好这间公司的投资者一定是注意到高成长的营业额和盈利。没错 3A 的成长确实不错，每年以双位数成长，不过这只是 2004 年到 2008 年的数据，我相信之前 3A 并没有达到这个数字的。

负债比率如何?

Debt ratio 少过 0.50
Current ratio 1.71

数据方面看来都没有问题，而且还不错。

我本身尽量避免投资生产公司，因为通常工业股的 Profit margin 都很低，加上工业股的变数太多，很难维持盈利。

再来就是生产的过程通常都很复杂，很难看得明白公司的运作，我不投资工业股其中一个原因就是我看不明白他们的业务，3A 就是其中之一。

2008 年报里一开始就说到:

Three-A Resources Berhad (3A) is principally aninvestment holding company with two whollyowned subsidiaries namely:
- San Soon Seng Food Industries Sdn Bhd
- Three-A Plantation (Pahang) Sdn Bhd

我找来找去都找不到这间公司种植的业务，最后在 property 里面我看到 "Three-A Plantation (Pahang) Sdn Bhd" 已经是 "Dormant" 了的公司。真的有点看过头了。。。。

既然是这样，那我们就唯有集中在 " San Soon Seng Food Industries Sdn Bhd" 里面。

先看看 3A 从开始到最近的发展:

Established in year 1977
Early 90's focus on caramel colour product
1994 Vinegar products
1996 Soya Protein Sauce(HVP) products
2002 Glucose Syrup and High Maltose Syrup
2002 Listed in Mesdaq
2003 powder product manufacturing
2007 specialty in starch-based products
2008 Change to main board

看到吗?

2002 年之前都是生产液体原料，然后上市后有了资金就开始扩展业务，投入生产粉末原料。那过后又要生产什么?

3A 要维持高成长，需要不断的开拓新产品，如果你有做过工厂的工作，我相信你一定明白到要生产一个新产品的难度。

技术，机器，人才，和生产经验，缺一不可。

为什么 3A 要不断的开发新产品呢? 我认为唯一的解释就是生产中的产品已经难有增长了，唯有透过其他的产品来维持盈利的增长。

看了一看 3A，我看到了很多我不明白的地方:

1。生产的原料是什么?
2。生产的过程复杂吗?
3。生产的原料的价格波动大吗?
4。开拓新产品的费用如何?
5。3A 产品的市场占有率如何?
6。3A 的前景如何?
7。客户是谁?

疑问越想越多，我想除了行内人都很难答到我的问题。外行人的我要看懂这个资料就更加难了。

同样是生产公司，手套业就比较容易看得明白。生产手套的原料来之于橡胶和石油，所以原料的波动也比较容易看得到。就以 TopGlove 为例，TopGlove 的市场占有率大概 30% 左右，也就是说年生产 300 亿个手套。很简单看得到她可以用现在的技术，人才，机器来达到扩展的目的。衡量方面也很明显的容易很多了。

反观 3A，我看得有点头痛了。我只可以说，这盘生意不容易做。

还有一点我要提的就是，2005 之前的年报都有一个 "Negative Goodwill" 的数据。有兴趣 3A 的朋友应该要查证一下为什么 3A 会进入 Negative Goodwill 的。

p/s: 我对这间公司兴趣不大，所以只是稍微看看罢了，如有不对的地方，请纠正我，谢谢。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

小林把股东搞得团团转 !!!

2009-10-01T08:04:00.002-07:00

雲頂種植聯營雀兒喜精品店

2009-10-01 12:04

（吉隆坡）雲頂種植（GENP,2291,主板種植組）旗下獨資子公司-AZZON有限公司，正式與美國賽門房地產集團（SIMON）旗下的雀兒喜（CHELSEA）大馬有限公司聯手設立聯營公司，以便在大馬開設雀兒喜精品專賣店中心。

這間公司發表文告指出，這間公司與美國紐約上市公司―賽門房地產集團設立一家各持50%股權的聯營公司―雲頂雀兒喜有限公司，以便在大馬投資及經營精品專賣店中心。

聯營公司將在柔佛古來城鎮開設第一家精品專賣店，稱為柔佛精品專賣店，將發展為東盟的旗艦標誌零售市場精品專賣店中心，料將吸中國內及區域旅客光顧。

雀兒喜精品專賣店是全球著名的品牌，以優越產品素質見稱，為全球購物者的心頭愛，每天銷售的各種名牌精品的售價可節省25%至65%間。在美國多個主要城市如紐約、佛羅里達奧蘭多、拉斯維加斯、以及日本東京、首爾等設有分店中心。

星洲日報／財經‧2009.10.01

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种植公司卖精品???

为什么不关注于自己的种植业务，反而费神在其他的生意上。这样的管理层到底好不好? 我不知道，不过我却觉得小林把股东弄得团团转。

Resorts 有雄厚资金却不用来发展，Asiatic 居然去搞精品店，还以私人名义投资澳门赌场。

管理层的自私行为让人发指，让股东在雾上再加一层大雾，完全摸不着他的心意，可耻的是他完全不交待和解释自己的决定。

我绝对不愿意和这样的合伙人做生意 !!!!

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

股息回酬率

2009-09-18T02:49:00.002-07:00

很多投资者都会问一个问题，就是

"多少的股息算高? 多少算低?"

我想每个人对高的定义都不一样，这是没有答案的。有些人认为 8% 以上算高，有些人认为高过 FD 算高。我反而不太在意所谓的高和低，而我注重的是我要多少 DY 才满足。

DY = (Dividend / Purchase share price) x 100%

以上的 formula 是给不懂什么是 DY (Dividend Yield) 的朋友，DY 也称为股息回酬率，计算的方式很简单，就是用我们收到的股息除以买入的价钱，再乘以 100% 就可以了。

就以我之前的 QCapital 为例:

2008
Dividend = 7.54 sens

2007
Dividend = 6.62 sens

如果买入股价是 RM 1.00 per share 的话:

股息回酬率将如下:

2008 = (RM 0.0751 / RM 1) x 100% = 7.51%
2007 = (RM 0.0646 / RM 1) x 100% = 6.46%

高吗? 我不知道，不过对我来说 DY 比 FD 高已经足够了。因为我的投资策略是反向投资成长股，股息的多少对我来说不是太重要。

不过为了对自己的投资更有信心，难听一点就是安慰，我坚持股息一定要高过 FD。

这样就算我的公司股价没有增长，我还是拿到比 FD 高的成绩。

所以问 "多少的股息算高? 多少算低?" 是错误的，应该问自己多少股息你才满足才对。

清谈 QCapital

2009-09-14T13:27:00.002-07:00

最近想研究一下 REIT, 打算找一些不错回酬的 REIT 来收收房租。经过一位网友的介绍，我认识了这间公司 "QCapital"。翻查年报后，原来 QCapital 是 Capitaland 在马来西亚的 REIT。Capitaland 是属于新加坡政府的产业信托公司，也是东南亚最大的产业信托公司。所以她在马来西亚上市的 REIT 绝对值得期待。

一如既往，先看看 QCapital 所拥有的产业 (2008 年报):

QCapital 以出租 Office lot 为主，有些产业已经购入了 3 年以上，回看这三年来的产业增值能力，真的是有点逊色。

可能我孤陋寡闻，我第一看到 REIT 那么积极的收购产业，QCapital 是在 2007 年 1 月上市，可以看到管理层 (Manager) 很积极的扩展业务，2008 年和 2009 年都有纳入新的产业。

同时也有稳定的顾客，主要的顾客有 DHL (20%)，HSBC (19%) 和 Technip (18%)。

既然是 REIT，股息方面才是重点:

2008
Dividend = 7.54
Net profit (Realised) = 7.51 sens
Payout raito = 99.6%

2007
Dividend = 6.62
Net profit (Realised) = 6.46 sens
Payout ratio = 97.6%

以今天收市的价钱 (RM 1.00)，相信我都不用算 DY的了吧。比较起来，和 Stareit 的 DY 不相上下。

话说回来，QCapital 如此大规模的扩展业务，到底资金从那里来? 回看以上的 Dividend payout ratio，几乎全部的盈利是用来派发股息的。

那到底 QCapital 如何应付呢?

注意看看 2008 的 borrowing，以倍增的方式在增加中，一个字 "恐怖"，学了美女厨房的话，哈哈哈，开玩笑罢了。详细翻看了 2009 2Q 的报告，得到以下的资料:

QCapital 用了贷款的方式来扩展业务，最大笔的债务就是以下三个。

RM 118 Million CP Commercial Papers
Interest rate = 4.14% pa
Mature date = 30-11-2011

RM 134 million CP/MTN program Medium Term notes
Interest rate = 5.2% pa
Mature date = 07-11-2013

Loan facilities of RM 80 million
Interest rate = 4.71% pa
Mature date = 11-2009

里面最有研究价值的就是就要到期的 8 千万贷款，这笔贷款将会在今年十一月到期。既然 QCapital 没有多余的现金来付这笔贷款，那如何是好呢?

当然有办法，今年 29 June 2009 QCapital 向 GE 和 Alliance 贷款了另一笔资金，这笔资金是用来还清就要到期的 8 千万。

贷款以五年到期的方式进行，也就是说在 2014 才会到期，QCapital 成功把款期延迟了。

着眼看似没有什么问题，可是我非常不同意这样的处理方式，就像 5 个煲 4 个盖的道理，总有一天会盖不完而破灭。

既然负债高，有些数据就不能忽略，就是 Debt ratio 和 current ratio。可以看到 debt ratio 已经不低了，current ratio 也不高。如果 QCapital 再扩展业务，那财务状况就陷入非常糟糕的地步。

总结一下我的资料，我认为投资 QCapital 最大的风险在于负债，而且看不到她有任何能力能还清这笔负债。另外产业增值的能力也受到质疑。

根据我的调查，QCapital 以5 个煲 4 个盖的道理来解决到期的贷款，就是拥有永远还不完的债务。以生意的角度看待，我个人不认为 QCapital 是值得投资的股项。我只是用了几个小时的时间来研究，如果有什么不对的地方，请各位提出来讨论讨论。

p/s: 在这里我谢谢 hsunl 兄提议的股项，不过最近我倾向研究 REIT ，所以你提供的股项我迟些才会研究，抱歉。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

长期投资?

2009-09-10T05:39:00.002-07:00

看到二哥写了一篇关于长期投资的文章，我也想发表一下我的看法。

长期投资 = 长期持有?

短期投资又是什么?

这些所谓的定义一点都不重要，回看什么是股票投资，股票投资就是拥有一间公司的股份，同时我们也成为这间公司的股东，任何这间公司的赚幅和亏损都直接反映在盈利上，最后这些所谓的业绩将完完全全呈现出合理的价格。

投资生意和创业生意只有一点是不同的，就是我们没有实在的管理公司，而是交由我们认为可靠的管理层负责，同时我们又活得轻松自在，烦恼都交给了管理层。我们只需要每三个月观察一下业绩就可以了。

还有一个优点就是我们随时可以更换公司，当一间公司表现不及格时，我们有权力在任何时候任何价钱卖掉，这也是创业生意所没有的优势。

回归话题，当买入一间公司就是代表我们看好这间公司，并且同意当旗下的小股东。卖出也不外是看坏这间公司或者寻找到更好的生意来投资。

分析，观察，和了解了公司的业务，业绩和管理层就产生了好与坏的观念。

好即买，坏即卖，就是如此简单。

何必在意所谓的长期投资，短期投资的定义。与其花时间在这些定义上，不如花时间来研究公司还来得划算。

共勉之。。。。。。

清谈 MahSing 股东分布

2009-09-10T04:57:00.002-07:00

今天看到 MahSing 的股价跌了少少，我就好奇的看看 Shareholder 的最新比率:

以下是 2008 年报的数据，股东分布是依照 29 APRIL 2009 的:

很明显的看到最大股东依然是梁海金的所属公司 Mayang Teratai Sdn Bhd, 占有股份 35.72%。接着就是 Amanah Saham (14.709%)，Koperasi Permodalan Felda (8.466%), 和 PNB (5.127%) 。

经过最新的买卖战，PNB 已经爬过 Felda 的头了，成为了 MahSing 第三大股东，以下是最新的数据 (10-09-2009)。

=============================================================
Permodalan Nasional Berhad

Disposed 08/09/2009 115,000
Disposed 11/08/2009 15,000,000
Acquired 06/08/2009 20,000,000
Acquired 30/07/2009 20,000,000
Acquired 02/04/2009 80,300
Acquired 19/02/2009 21,600
Acquired 16/02/2009 176,800
Acquired 20/01/2009 477,100

10/09/2009
Direct (units) : 57,076,901
Direct (%) : 9.06

20/01/2009
Direct (units) : 31,436,101
Direct (%) : 5.014
=============================================================
Employees Provident Fund Board

Disposed 07/09/2009 129,000
Disposed 08/09/2009 50,000
Acquired 01/09/2009 1,500,000
Acquired 02/09/2009 930,000
Acquired 27/08/2009 940,100
Acquired 28/08/2009 946,600

10/09/2009
Direct (units) : 35,827,100
Direct (%) : 5.687

=============================================================
Amanah Raya Nominees

Disposed 06/08/2009 20,000,000
Acquired 01/04/2009 94,400
Acquired 19/03/2009 30,100
................
Acquired 08/01/2009 43,900

12/08/2009
Direct (units) : 72,350,151
Direct (%) : 11.48

14/01/2009
Direct (units) : 82,988,151
Direct (%) : 13.236

07/04/2009
Direct (units) : 92,350,151
Direct (%) : 14.72

=============================================================

最新比率将是:

Mayang Teratai Sdn Bhd (35.72%)
Amanah Raya Nominees ( 11.48%)
Employees Provident Fund Board (5.687%)
Permodalan Nasional Berhad (9.06%)

四大股东加起来超过 60% 的股份，抛开梁海金的所属公司，另外三大股东加起来接近 27%，所以 MahSing 的股价波动和这三大基金有了密切的关系。

照看三大股东所持有股票的比率，很难相信他们会再增持股份，所以三大基金抛售或保持现有的股份的机率非常的高，增持的机率相比来得低。

如果没有什么特别利好的消息，我觉得 MahSing 的股价将会维持一段时间，所以都可以不看股价了，哈哈哈。

毕竟投资股票要以生意为主，这篇股东论只是参考资料，不必太过在意，我依旧对 MahSing 的业务充满信心。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

红股

2009-09-03T01:31:00.002-07:00

昨天向无花兄请教了关于红股的问题，所以今天想做一个记录。

最近 QL 宣布派发红股，所以我就拿 QL 来做例子。

QL 2009 年报:
Authorised share capital (注册资本) : RM200,000,000
Issued and paid-up capital (缴足资本) : RM165,000,000
Reserve (储备) = RM 252,932,000

当发放红股后，缴足资本会增加，储备会减少。而缴足资本不能超过注册资本。哈哈哈，是不是听到一头雾水，还是以例子说明比较容易。

QL 宣布 5 送 1 红股，那缴足资本和储备都会被调整。

新的 paid-up capital = (165,000,000 x 6) / 5
= 198,000,000

Capital increases = 198,000,000 - 165,000,000
= 33,000,000

缴足资本增加了 RM 33,000,000，也就是说储备要有这笔钱才能成事。看看 QL 的储备 (RM 252,932,000)，所以发放 5 送 1 红股并没有问题。

QL 的注册资本为 RM200,000,000，可是缴足资本已经达到 RM 198,000,000，是不是 QL 不能在发放红股?

当然不是，只要 QL 在股东大会通过扩大注册资本，然后再去政府部门申请就可以了。

课外题:
时常我们需要用到一间公司的股票数量 (Number of shares)，有些年报又没有写明，我常用的方法就是:

No of shares = Paip up capital / par value

每一份年报一定找到这两个数据的。

MahSing 2009 2nd Quater Report

2009-09-02T06:09:00.002-07:00

这一季没有什么惊喜，也没有什么特别。

先看看数据:

*点击图片放大

从盈利看来，最坏时期应该是 2008 年 3Q 和 4Q。很明显的看到这一季已经迈向恢复的状况。虽然 EBITDA Margin 有少少的下幅，可是 Profit Margin 没有什么影响，所以不需要太在意少少的差别。

另外现金开始加强，而负债也开始减少，这是好事。

在一个访问中，梁海金说过不会借贷多过一半的资产，也就是说他要维持 Debt ratio 在 0.50 以下。所以这个表我加入了 Debt Ratio 和 Current Ratio，可以看到这两年来，梁海金都做到了。

"7個半月銷售超越全年目標

馬星集團今年首7個半月取得銷售5億4300萬令吉，及8億令吉未入賬銷售，已超越4億5300令吉全年目標，其中住宅產業與商業產業，分別貢獻銷售40%及60%。"

半年的销售已经超过全年目標，这是很值得鼓舞的事情。另外马星最近纷纷宣布与政府合作的项目，再加上最近收购的地皮，所以今年下半年和明年的业绩将会非常亮丽。

李嘉诚: "稳健中不忘扩展,扩展中不忘稳健"

我看到梁海金有了李超人的风范，他的野心和能力绝对会把马星推到另一个高峰。马星 -- 一个值得期待的产业股项。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

慈善篇: 莫拉克風災

2009-08-20T01:42:00.002-07:00

我目前身在英国，每天会看的只是财经新闻，时不时会看下即时新闻。对于莫拉克風災，我是在论坛看到网友说，然后再去找资料的，网上的星洲日報也没有什么报导。所以我对于这个莫拉克風災的了解是很少的。

认识我的网友都知道我是为善最乐的，我第一时间找寻有帮助这个灾难的机构，首先我找到的是慈济，在慈济的报导里面，我看到马六甲分行筹到 RM 60 千的筹款，这是很值得高兴的事。

我对慈济不是很熟悉，所以我写了一封 email 给 World Vision，了解一下他们在这方面的安排。当我知道他们也有救灾团队在那里时，我捐了 RM 500 给他们。

虽然这不是很大的数目，不过我也希望能帮到他们。

写这篇文章不是要炫耀我做的善事，而是希望看我文章的网友能伸出缓手，帮助一下灾难的同胞。

余慕莲说: "莫要因善小而不为之"

"有钱出钱，有力出力"
力我就真的没有办法出了，唯有出少少的钱，希望各位也一样，善有善得，谢谢。

如果不知道有什么慈善机构的话，我建议大家可以透过慈济或 World vision 来捐款。

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傳　　真：	603-788 08158
電子郵件：	tzuchikl@my.tzuchi.org

清谈 SunRise 2009 4Q Report

2009-08-18T03:33:00.002-07:00

一年一度的业绩又公布了，这次是 Sunrise 的 2009 4th Quarter Report。一如既往，先看看复杂的数据。

Margin 方面没有什么改变，所以我不打算讨论这方面的资料。

短期负债突然暴增，原因是有一笔 2 亿的 Islamic Medium Term Notes (IMTN) 从长期负债转去了短期负债。

Sunrise 有高達8億9200萬令吉的未入賬銷售，所以我觉得这方面应该不用担心。

今天我要谈的是其他重点:

先看看童貴旺在星洲日報的发表:

"高檔產業恐過剩

童貴旺指出，隨著國內經濟趨向復甦，未來產業發展商將推介更多產業發展計劃，舒緩市場因發展商暫緩推介新項目而出現供應減少的情況。

不過，他認為，高檔產業市場恐供過於求，惟房價仍未出現泡沫化跡象，市場仍趨向穩定，不過公司需慎防陷入週期底端。

詢及進一步擴充計劃，童貴旺透露，公司將繼續購置更多地庫，其中現就3至4塊巴生河流域理想地庫進行洽商工作。"

这是来之于星洲日報: http://biz.sinchew-i.com/node/26090

再看看季报的 Prospects 一栏:

我发现季报居然对供過於求的忧虑只字不提，这点让我很怀疑管理层的诚信。无论如何，供過於求确实是事实，所以我觉得 Sunrise 在今年下半年将会面对非常艰辛的挑战。

以高档产业为主的 Sunrise 在金融风暴复苏的阶段应该会失去优势，因为我认为政府比较会催激中，低档的产业。

在今年 4 月，股价是 RM 0.99，我以土地的计算方式认定 sunrise 严重被低估。再看看今天的收市价RM 2.080，如果以我初次介绍的价钱买入，已经开了一番。

今天，我没有再计算土地的价值，RM 2 以上的 Sunrise 给我的感觉是合理价格了，还是一样，大家听听就好，这也是我的感觉而已，没有根据的。

让我担忧的是 Sunrise 的前景，暂时我看不到两年后她的发展如何，反而我对 MahSing 和 TSH 却抱着了非常乐观的态度。

p/s: 另外，今年的股息也宣布了( 3 sens less 25% tax)，这是非常少的股息所以我也没有打算在这里做详细的计算。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

清谈 MahSing 收购案

2009-08-12T02:12:00.002-07:00

SouthGate 的地是在 27 July 2007 以 RM52 million 买入，过后建了 SouthGate 还拿了 Best Office Development 大奖，今天再以 RM226,000,000 卖出给 Koperasi Permodalan Felda Berhad。不知道建筑费用是多少，应该至少有赚 5 百万吧。

同时，MahSing 也签了一分为期 2 年的 "Guarantee Rental" 合同，保证每年拥有 8% 的回酬，我想这点应该不难做到。

另外一个消息就是以 RM130,527,540 买入 Cyberjaya 一块地 (115.25 acres)。卖方是 Cyberview Sdn Bhd。这块地用于发展中，高级住宅区，名为 "Garden Residence"。

其实看似没有什么特别的买卖案件，可是我觉得有一点值得注意。

SouthGate 的买主是 Koperasi Permodalan Felda Berhad
Cyberjaya 的卖主是 Cyberview Sdn Bhd

从文告中看到:

"The Proprietor is a Government owned company, Minister of Finance (Incorporated) and is the landowner of the Land in the area known as the Flagship Zone of the city of Cyberjaya (“CFZ Area”)."

很巧的，买卖双方都是政府公司。我的疯狂想法又来了，MahSing 之前参与了 IDR 计划，过后承认和 PNB 进行着发展 KL 产业的计划。现在又宣布买地和卖大厦，全部都是和政府有关系，所以我认为 MahSing 已经拥有了良好的关系，好的消息应该还会陆续有来。

我认为 MahSing 的前景非常亮丽。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

Complete 的股息

2009-08-10T05:59:00.002-07:00

今天 Complete 宣布了派发 3 sens 的股息。

"Final Tax-Exempt Dividend of 3 sen per ordinary share of RM0.50 each"

看似不多的股息，可以算算 DY 将是惊人的数字。今年 2 月期间， Complete 也派了 3 sens 的股息，总共加起来就是 6 sens 的股息。

以我买入价 RM 0.42 计算，我今年应该得到 14.29% 的 DY。因我 5 月才开始大举进场，所以错失了第一次的股息。安慰自己一下，就算我只拿到一次的股息，可是也有 7% 了，毕竟比 FD 来的高，哈哈哈。

去年 Complete 总共派发 8 sens，今天 6 sens。以经济那么艰辛的年份，还可以派发 6 sens 的股息，我确实有点意外。

虽然 complete 慷慨派息，可是我还是不看好这个月尾即将出炉的季报。

清谈 Melati 的收购土地

2009-08-07T02:48:00.002-07:00

昨天 Melati 宣布买入 AJSB ，AJSB 是一间本地的小型投资公司。Melati 将以RM16,357,603.34 的价钱购入 100% 的股份，同时也承担这间公司的 RM16,360,754.84 债务。

听起来好像很复杂，其实并不是，让我来解释一下。

AJSB 是一间非常小型的投资公司，里面也只有两样资产，就是位于 Bukit Tunku 的两块地，地的面积如下:

Lot No. 4802 - Approximately 2630.371 square meters
Lot No. 4803 - Approximately 4165.597 square meters

在来看看他的负债，2008 只有 RM 2307 的负债，而到了 2009 年就增加到RM 16,360,752.84，这也不难理解，因为 7 April 2008 AJSB 买入了两块土地，买入价是 RM16,350,000.00。

所以我说 AJSB 的资产只有以上的地。

那现在看看 Melati 的投资如何:

我们先来 convert square meters 到 square feet:

2630.371 square m= 28313.077 square ft
4165.597 square m= 44838.112 square ft

总共的面积就是 73151.189 ft□ 。可以说是很小的土地，应该只足够建 bungalow。

我从这个网站看到一间位于附近的 bungalow 的价钱:

http://www.wtw.com.my/2005/component/option,com_hotproperty/task,view/id,1375/Itemid,32/

Address:Bukit Tunku Kuala Lumpur, Kuala Lumpur, 50480
Purpose: For Sale
Tenure: Freehold
Gross Built-Up Area: appx. 9,000sq ft
Land Area: appx. 30,000sq ft
Price: RM 10mil

如果以这样的独立洋房为标准，Melati 收购的地只足够建两间。售价大概 1 千万一间，就是说总共可以卖出的价钱是 2 千万左右(以目前的市价)。

买入价是 1 千 6 百万，扣除种种费用，我相信 Melati 只能够赚取 1 到 2 百万左右的盈利。

以上全是我个人推测，当然还有很多可能性，比如说 Melati 选择暂时不发展这两块地，保留等待土地升值，那计算就完全不一样了。又或者 Melati 不只起两间独立洋房，结果也不一样了。

无论如何，Melati 这个投资确实是很小的投资。根据种种资料显示，我对于 Melati 进军住宅区还是有所保留。

p/s: 补充一点，Bukit Tunku 是属于高级住宅区的。

回顾一年

2009-08-06T03:21:00.002-07:00

看到有些网友放出这一年里的投资策略和想法，我也想做个记录。

2008 年可以说是对投资者很重要的一年，马来西亚股市从牛市转为熊市。我个人因为生活艰辛的关系，没有多余的钱投资，有留意我的网友也知道，2007 我因为 megan 而变得一无所有。

无奈，人生就是如此，哪有一帆风顺的道理。

在没有资金投资的时候，我并没有放弃股市，我还不断的研究，老老实实的做我的功课。到了 10 月期间，股市触底了，我也发现很多股项已经到了很好的价钱，可惜我还是没有资金投资，白白看着股市回升。

那时我依据各种资料，我判断股市最差的情况没有完结，而且还有持续到 2009 下半年。我非常看坏 2009 的第一和第二季，也一度认为那是这次金融风暴最严重的时期。所以我非常有信心股市在 2009 上半年是谈如止水的。

2009 上半年，我累计了一些资金，可以基于我非常看坏市场，我选择保持现金，不进入任何股项。

果然如我所料，上半年的经济确实很差。可是股市是不能预测的，哪里知道，在最坏的情况下，居然有本地基金在托市。看着我要投资的股每天都攀高，这种滋味确实是不好受,也因此我看好的股项下不到我要的目标价。

在很茫然的时候，我的投资经验出来安慰我，股市的起伏有如家常便饭，既然喜爱的股项被抬高了，那就努力寻找其他被低估的股香。恢复平常心后，我又开始勤做功课。

那段时间，很多高手都看坏市场，认为股市将会回调。吸取了教训的我反而认为股市不会回调了，连我预测最坏的第一和第二季都有基金在托市，我已经看不到有任何的事情会影响股市大调整。

所以我准备进场了。5 月期间，我看准了一些被低估的股，基于自己的投资能力有限，我不敢再集中投资，所以我把资金分布在几个我看好股里。这也是我 2007 年过后我重投股市的一战。

Bingo !!! 我成功在两个月的时间赚取了 40% 的纸上盈利。

也在那时我有了一个疯狂的想法，我假设想像全球政府将会创造牛市来抗敌这个风暴。各位听听就好了，这是完全没有根据的。

http://chengyk.blogspot.com/2009/06/blog-post_05.html

如果我的想法是对的，那就不得了了。短短时期来个牛市，牛市过后又来个熊市。那全球人类的财富将会大转移。

上个月，股市出现了轻微的回调。我的纸上盈利开始缩水了，经过我的分析，我认为我买入的价钱已经拥有很好的 Margin of Safety，就算回调对我影响也不是很大，而且长期看待我的买入价是处于非常好的位置，所以我也没有做任何的调动。

都还来不及回过神来，股市又起了，哈哈哈，股市真的是不可能捉摸的东西。

最近的成交值跳动很大，也让我皱起眉头，奇怪的波动确实有点不知所措。

我衡量了这几个月的起伏，断定投资蓝筹股的时机已经过去，为了更高的回酬，现在应该锁定在二，三线股里。所以我开始调整我自己的组合。

这几天看到，产业股有很轻微的波动，不知道这是假象，还是开始有了推动力。我也不想去猜测了，我还是老老实实的研究企业比较好，其他事情就交给股市自己定断吧。

很多人很好奇我的组合是什么，基于我的组合还在不断的更改中，所以我选择不公开，等我理想的组合成形了过后，我将会告诉大家。

我只可以说，最近我勤于研究 TSH 和 MahSing。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

大势已去?

2009-08-05T05:40:00.002-07:00

大势已去?

目前很多人都看坏下半年的经济状况，也有很多高手声明股市一定会回调。我反而认为中牛已经慢慢形成，而且看不到有任何夭折的情况。

最近两个月，成交值在 10 亿到 20 亿之间走动。如果成交值站稳 20 亿以上，那中牛就形成了。万事俱备只欠东风，而这个东风就得看政府下半年有什么计划来刺激经济，吸引外资。

马来西亚的股票市场操作在基金手上，基金也有分本地基金和外国基金。不能否认，马股有今天的中牛现象归功于本地基金，那过后就得看外资几时大举进场。

个人认为，现在的蓝筹股的股价已经偏高了，投资蓝筹股的时机已经过去了，攀高了的蓝筹股已经很难做到 Margin of Safety。如果中牛在中途夭折，那现在投资蓝筹股的投资者将会损失惨重。

那是不是没有机会了?
当然不是，现在的投资策略应该锁定在还没有什么起伏的二，三线股。

目前的股市已属于风险阶段，投资个别股项一定要做到 Margin of safety。在必要时，止损出场也是无法避免的现象。

愿各位投资顺利。

清谈 TSH 的风险

2009-08-04T03:00:00.002-07:00

t这几天我不断翻查 TSH 的资料，也重看了她这几季的季报。

2009 年第一季的业绩非常难看，TSH蒙受外汇的损失，加上可可和木材业的生意低迷，所以第一季的盈利非常糟糕。

让我最担心的莫过于她的 Debt ratio。

2008 3Q = 0.85
2008 4Q = 0.92
2009 1Q = 1.02

负债的提升主要是因为 TSH 不断的收购新公司，而这些公司将会把 TSH 的种植面积增加。

根据 TSH 网站提供的资料，现在 TSH 拥有的种植地库有:

Sabah: 4,770 ha
Indonesia: 68,200 ha

Total landbank = 72,970 ha

而 Mr. Tan Aik Sim 对 The Edge (22-05-2009) 的报导却有点出入， Mr. Tan 说目前的面积是 78,000 ha，已种植地库有 21,000 ha。

网站提供的资料比较详细，所以我认为网站的数据比较正确。

先看看一些相关的新闻:

New Straits Time 22 May 2009
"We are not expanding 100,000 ha right away, but slowly and gradually around 5,000 ha to 6,000 ha in Malaysia and 15,000 ha to 20,000 ha per year in Indonesia"

The Edge 22 May 2009
"We are medium company but we want to be bigger"
"We have been buying land in Indonesia over the past year and we have acquired two companies. Basically, we would like to be regional player in plantations."

从以上的新闻看到，管理层很积极的发展种植面积，也因为如此，TSH 变成了高负债公司。我认为唯一能减低负债的方法就是增加收入。

TSH 在这两年的广展速度非常快，一旦她没有办法提高盈利，TSH 就会面临严重的危机。

2009 年 4Q，TSH 在 West Sumatera 的 Mill Plant 将会投入运作，而且今年也进行种植多 5000 ha 的油棕。我相信 TSH 积极的发展将会提高公司的盈利。

如果我没有记错，IOI 的 yield 是 27 ton per ha。可是 TSH 却能够在 Sabah 成功取得 29.6 ton per ha。到底 TSH 有没有能力在印尼也得到同样的结果，这个答案很令人期待。

她会不会是另一个 IOI?

从数据看来， TSH 并不是投资的选择。可是以管理层的野心和能力，再以生意角度看待，我却对 TSH 抱着非常乐观的态度。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

勤有功嬉无益

2009-07-31T01:38:00.002-07:00

这两天股市最热门的股项莫过于 CCB，在昨天暂停交易宣布派发特别股息后，个个网友都开始讨论今天的股价将会如何攀高。一些投机的网友更加找出历年来宣布派发股息后的股价走动。

在好奇心的推动下，我下载了最新的季报看。如果有详细的读过她的季报话，你会发现季报里面已经有声明了将会派发 RM 1.20 的特别股息。

季报是在 30-06-2009 宣布的，过后 01-07-2009 的股价在 RM 2.50 到 RM 2.58 之间徘徊。那今天的股价如何? RM 3.70 (31-07-2009)。

如果有意投资 CCB 的网友肯勤做功课，那他一定会发现到这个重点，而因此让他的投资回报增加。往往只有少数的投资者愿意花时间研究季报，年报，和公司相关信息。

同时，也有一位朋友问我，关于 CCB 特别股息的利与害，而他一开始就和我说 CCB 的现金很多。那我反问他，你如何知道 CCB 现金很多的? 答案居然是 "我从论坛看到的"。

在我翻查 CCB 的季报时发现 CCB 现金只有 8 千万，可是就能够派发 9 千万的股息，真的是莫名其妙。

言归正传，原来一间公司的资讯是从论坛里得来的，我知道很多人都是通过论坛拿到资料的，可是有没有想过论坛的资料是否正确。我不否认论坛里的分享可以提供我们很多参考的意见，可是在还没有证实那些资料的可信度前，不能用于衡量公司的标准。公司有把一切公告放在 Bursa Malaysia 的网站里，季报和年报也随手可得，只要花一些时间阅读，你就能很容易了解公司的业绩和业务， "别被懒惰击败你"。

最后，我希望投资股票的朋友们都能做到 "勤有功，嬉无益"。

谢谢 peng01 和 cat 兄的提醒，之前我看错了，季报宣布的时间是 30-07-2009, 和宣布特别股息是同一天。如果我这篇文章有误导性质，我在这里向大家道歉，不好意思。

原本我打算删除这篇文章的，可是基于里面还有其他信息，所以我选择暂时保留。

清谈 STAREIT (5109)

2009-07-27T07:20:00.002-07:00

Stareit 的全名是 Starhill Real Estate Investment。她也是马来西亚最大的 REIT，也是 YTL 其中一个得意的生意。

Stareit 一共拥有四个产业:
1. Lot 10
2. Starhill Gallery
3. JW Marriot Hotel KL
4. The residences at Ritz-Carlton KL

1 到 3 相信我不说大家知道是什么产业。现看看资料，以下是从 Stareit 网站拿到的表:

http://www.starhillreit.com/PortfolioOverview.asp

可以看到 JW Marriot 和 The Residences 已经出租给 YTL了，所以应该不用担心租客的问题。另外两个产业也拥有不错的出租率。

Starhill Gallery 拥有出租率 98.70%，而 Lot 10 是 94.45%。

看看股息的记录:

2009 年的股息是:

"Interim Income Distribution (which is tax exempt at Starhill Real Estate Investment Trust level under Section 61A of the Income Tax Act 1967) of 3.4554 sen per unit in respect of the six (6) months financial period ended 31 December 2008."

"Final Income Distribution of 3.4567 sen per unit (of which 2.5754 sen per unit is taxable and 0.8813 per unit is non-taxable in the hands of unitholders) in respect of the financial year ended 30 June 2009."

从论坛里网友的资料， REIT 的 interest tax 是 10%。那 Stareit 2009 年的利息是:

Dividend = (2.5754 * 0.90) + 0.8813 + 3.4554
= 6.65456 sens

以今天收市的价钱 (27-July-2009) = RM 0.89

DY = 6.65456 / 89
= 7.48 %

注明: 2008 还有一个 Final Income Distribution 没有 show 出来的。

负债:

Stareit 没有短期负债，只有一笔 RM 180 Million 的长期负债。我的了解是 16 Dec 2010 Stareit 需要还清这笔债款，而每个月需要支付 4.8% 的利息。

以她现在拥有的一亿现金，暂时是不足够还清这笔债务。不过我相信一年半的时间应该足够给她累计这笔钱。

今天我想谈的不是她的债务也不是她的股息，而是前景。

Lot 10 和 Starhill 都是我们大家熟悉的高档购物中心，随着时间的转变，很多商场都留意到这块肥猪肉，像新建的 Pavillion，The Garden，One U New Wing, 和 Sunway New Wing 都是以高级路线打造，那 Lot 10 和 Starhill 还有优势吗?

暂时来说没有问题，因为里面已经有了一定的品牌，如在 Starhill 的 LV。如果我是 LV 的老板，我也不会随时转换地点。可是如果我需要开多一间分行，那肯定不会在同样的商场里面。

以 Francis Yeoh 的关系，他还有本领拉到成龙来 Starhill 开一间 Cafe。所以出租率方面应该没有问题。可是如果业绩没有增进，那也是一个问题。我从 2008 年报里找到了答案。

"Rebranding of Lot 10
Lot 10 is planning an extensive rebranding and repositioning exercise, the first in the 18 years since the complex first opened. The rebranding of Lot 10 is expected to be completed in phases
by the end of the 2008 calendar year and plans for the refurbishment include upgrading of the interior and façade and remixing of the tenant base to include new concept stores and brands that will be unique in Malaysia. New development of the 70,000 sq.ft. roof-top area to feature new restaurants and designer clubs has also been planned."

管理层了解到顾客的要求，也明白到 Lot 10 开始过时了，所以有了这个举动。

我觉得 Stareit 有的风险是:
1。租客搬迁的危机
2。就要到期的债务
3。发展的前景

虽然我上面说了这些风险可能不存在，可是我们也不能忽略。7% 的 DY 加上稳定的业务，感觉很不错。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

清谈 NTPM Part Two

2009-07-27T02:12:00.002-07:00

先看看数据:

我只整理了 2006 到 2009 年的数据。因为 2009 年的年报还没有出炉，所以Depreciation 那里我用了 2008 的数据。

可以很明显的看到 4 年里的营业额不断的增加，这是好事。另一点令我满意的是盈利的增加，可以看到 4 年内的盈利增加一倍以上，反观营业额确没有增加一倍，那如何解释呢? 当然是管理层有效的控制成本了，以下的 Margin 表就比较清楚看到 EBITDA Margin 做得不错。

Profit Margin 和 EBITDA Margin 都有明显的进步。

在股息方面管理层也做得不错，可以看到每年都有超过 60% 以上的 Dividend Payout，这个股息也让股东享有每年 8% 的 DY。

2008 年报声明管理层有意开拓海外市场，而目标应该是锁定在美国和东亚地区。这也可以了解到 NTPM 在本地已经很难再增加业务，唯有靠海外的市场。

论品质:
大家都知道 NTPM 在品质方面比 KC 来得差，而其产品的卖点是量多，那如果 NTPM 打入西方国家，成绩会如何呢? 老实说，我并不乐观。如果 NTPM 的目标锁定在东南亚地区，可能成绩还比较好。因为东南亚还有很多发展中国家，而往往这些国家对面纸和厕纸的要求不是很高，注重的是量度，所以 NTPM 应该有了优势。

反观西方国家:
第一我觉得西方人在品质方面有一定的要求，量只是其次。
第二竞争大，以世界造纸业的标准，300，000 ton 才符合国际标准，以 NTPM 的 90,000 ton Capacity，还没有能力与世界级的公司争一份羹。

再来就是广展的问题，NTPM 的现金不足，如果要加入新的机器，必定要贷款。如果没有增加一定的收入，那这个负债就会影响到盈利，盈利也直接影响了股息。所以我认为 NTPM 应该不会贸然行动。提升负债，又要没有影响股息，唯一的出路就是增加收入。

有一点可幸的是 NTPM 的长期负债并不高。

从我找到的资料显示，NTPM 近几年的目标应该朝向婴儿尿布和女性卫生棉。

女性卫生棉:

NTPM 把顾客群锁定在中学生，而包装方面居然用了可爱的系列效应，举例 Hello Kitty 系列。这个方法非常好，这样不但吸引顾客，也使到更多人认识 Intimate 这个品牌。在比较成熟的女性，Intimate 属于不是首选的牌子，可能 NTPM 明白到这个道理，才大力推广中学生市场。想想，以前 PEPSI 明白到老一辈的人都喜欢 Coca-cola，所以 Pepsi 转移目标锁定在年轻市场，一举成名。而这些年轻人也会变老，最终将会完全取代 coca-cola。希望 NTPM 能成为另一个 Pepsi。

婴儿尿布:

这个市场我并不看好，Diapex 这个牌子几乎没有人知道，再来就是 NTPM 也没有自己生产婴儿尿布，完全是用 OEM 的产品的。

造纸业本来就是一个不热门的行业，而且还牵涉到很多环保的问题。所幸的是 NTPM 有循环再生产的技术，不至于完全依赖新纸浆。

至于原料方面也很依赖进口，很有一种被别人牵着走的感觉。从各种数据的支持，NTPM 都是不错的投资，而唯一让我不放心的是没有很清楚的列明发展的计划。在对前景不明确的情况下，我对投资 NTPM 还有所保留。希望下个月的 2009 年报能带来一些信息。

课外题:

我发现李先生在 7 月时有卖出一部分股票。

Disposed	15/07/2009	920,000
Disposed	16/07/2009	205,000

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

清谈 NTPM

2009-07-24T06:24:00.002-07:00

NTPM 一个很陌生的名字，可是又和我们很接近。如果你出去外面问别人，知道 NTPM 是什么公司吗? 十个人里面有九个答你不知道，还有一个知道的人就是股票投资者，而且还接触过 NTPM 的。

NTPM 是一间造纸公司，所属的产品有Premier, Intimate,Royal Gold,Cutie,Premier Cotton, 和 Diapex。所涉及的产品包括厕纸，面纸，婴儿尿布，女性卫生棉。从论坛看到还有一部分的制造纸张的业务，可是我却找不到这方面的资料。

看到这些名字，大家是不是觉得很熟悉呢? 因为这些都是我们日常用品。

品牌效应

到底 NTPM 有没有品牌效应呢? 可以说有，也可以说没有。可能很多人都没有发觉到，我们很多时候会不知不觉的买入了 NTPM 的产品，而我们自己都没有注意到。很多次，我看到我朋友买了 Premier 的面纸，好奇心重的我第一时间追问他们为什么选择 premier。得到的答案让我惊讶，他们居然不知道自己为什么买 premier。在这里我看到一个情况，就是 NTPM 的销售网很好，很多时候我们会不自觉的买入了她的产品。相反我看到另一个问题，就是 premier 没有品牌优势。就是说，消费者不一定要选择 premier。

再来说说厕纸，我每次到朋友家都会留意他用什么厕纸，很巧的发现，大部分人都用 Cutie compact。为什么呢? 原因很简单，就是量多。一卷 Cutie compact 的厕纸可是平常的厕纸的两倍。我对厕纸比较有要求，在还不知道 NTPM 时，我用 Kimberly Clarke 的 Scott，无论品质和柔软度都比 cutie 来得出色。后来我知道了 NTPM，当然我比较支持本地产品，所以我转去用 Cutie Soft 了。NTPM 把 Cutie compact 做得很出色，以量打赢其他对手，这个符合了大众的需求。可是如果以后有其他的公司很生产同样的产品，那 NTPM 就很危险了。

除此之外，为了打入高档市场，NTPM 研究了一种三层的面纸和厕纸，放名为 Royal Gold。就好像 Toyota 为了打入高档市场创造了 Lexus 这个牌子一样。那到底 Royal Gold 这个产品如何? 我真的不知道，个人认为，在品质方面 Kimberly Clarke 更胜一筹。

虽然 Premier 还没有做到像 Milo, Maggi Mee 一样，可是在短短 13 年有这样的成绩算不错了。哈哈哈，忘了说 Premier 这个品牌是在 1995 年成立的。

管理层

李斯仁在 1975 创办了 NTPM，很奇怪的，年报说他只有 30 年造纸经验，屈指一算，应该有 34 年的经验才对。算了，这也不是大问题。李斯仁是一位务实的实业家，他更加是一位大慈善家，据我所知，他很受 Penang 人民的爱戴，这是好事。

从年报里看到，NTPM 已经开始向外发展了。2008 年的营业额有 68% 来之于本地，暂时只有 32% 属于海外，我相信这个数字将会陆续的增加。

李先生已经是 70 高龄了，当然我也很注重谁是接班人，如果我没有猜错，应该是他的儿子 Lee Chong Choon (我不知道他的华文名字)。他的儿子已经是 NTPM 的第二大股东，所以我有理由相信他就是李先生的接班人。

论诚信，以 NTPM 的派息记录，我觉得她是很注重股东的利益。
论野心，我相信管理层是有野心的，不然也不会选择冲出海外。
论能力，这点我有点质疑,暂时保留 (我需要更多的资料支持我)。

当然，这些观点只是我以年报，季报和新闻来衡量，所以不是很完整。

开翻记录

我很好奇，如果 NTPM 在 2003 上市时我买入 5000 shares，我现在开了多少翻，所以我做了简单的表。

NTPM 在 2003 年 3 月上市，IPO 价钱 RM 0.50，假设我买了 5000 shares:

开始投入资金: RM 2500

2009 年发送红股 5 送 4，那 5000 shares 变成了 9000 shares.

7 年股息: RM963.05

以今天股价 (24-07-2009) : RM 0.515
总价值: RM 0.515 x 9000 = RM 4635

总价值 + 股息 = RM 5598

7 年时间开了一翻，有点失望，而问题不是在于业务没有增长，而是没有基金扶持。

今天有点累了，我下一篇才放出 NTPM的数据和我对她的其他见解。

人心难测

2009-07-09T04:08:00.002-07:00

股票投资基本上分为三种人:

1。基本面投资者
2。技术分析投资者
3。基本面和技术分析投资者

第一类投资者以生意模式，财务数据，管理层等等的基本因素为前提，注重公司的价值，以生意的角度分析股票，而股价往往只是用来分析股票有没有被低估。

第二类投资者就往往和第一类相反，股价成了重要的指标，反而对公司的业务不大了解，技术分析者会运用一定的软件，把股价画出一幅漂亮的图，然后经过自己的经验看出阻力和买进的时机。

第三类投资者就看出基本面和技术分析的优点，运用基本分析来选股，以技术分析考量买进的时机。

三类投资者都有各自的优点和缺点。基本分析者可能不太理会股价的飘动，以生意的业绩成指标，而且也会以股价计算出公司的价值，然后进行买卖的活动。所以很多时候基本分析者会买入比较高的价钱，也可能错失很多卖股的机会。举例: A 公司在 RM 1.50 时，以基本分析来考量，这间公司严重被低估了，这类投资者不会犹疑就会选择买进，可是事事难以预料，股价不升反跌，而且越跌越低，那基本分析者是不是应该考虑止损呢? 可是公司业绩没有改变，只是市场因素导致股价下滑，为了克服这个问题，基本分析者也需要学习宏观因素，了解市场变动以便减少买错时机的机率，除此之外心态的训练也少不得。

技术分析注重 "势"，我本身对技术分析没有什么了解，我只是写出个人看法。技术分析会以历史股价的数据画出漂亮的图，股票在没有阻力的情况下就有机会往上冲，很多时候都是短期的投资，持股也不会超过一个月。所谓的 "势"，也是人为因素，当所有人都看好某个股票而且一起买进时，这个 "势" 就成形了，股价也会往上冲。可是 "人心难测"，而且还要分析整个市场的投资者的心，真的可以靠几个 formula 就能得到结果吗? 我对这点有所保留。世界上应该没有人有能力预测股价，包括股神。

第三类投资者是最矛盾的一类，运用基本分析来选股，那到底需要研究公司的价值吗? 如果发现公司价值被低估了，可是技术分析却说不是时候买进，那到底要不要买进呢?
举例: 你研究发现 B 公司是很好的公司，很值得投资，可是股价在 RM 2，基本分析得到的结果是价值被高估了，可是技术分析却说反话，这个时候你应该怎样衡量? 个人人为，有能力解决这些矛盾的投资者一定非比常人，因为你不只需要基本分析的能力，同时还要精通技术分析的能力，再从中拿到平衡点。

要学习一种能力已经是难如登天，更何况是两种能力。对于技术分析我是白痴，我比较向往基本分析，这可能是因为我喜欢分析生意吧，也可能我比较懒惰，没有精力每天 update 股价再画图，还要每天看完几十幅图来分析。至于第三类，我自认没有能力凌驾于两种投资方式上，还是做我觉得比较舒服的方法比较好。

轻松投资

2009-07-03T02:00:00.002-07:00

昨天在 investalks 论坛有一位网友问我，你看到你的赚幅不断的下降，心情有没有难过?

哈哈哈，看到这个信息后我才去看看我所买入的股的股价，喔，原来我买入的股大多数都回调了，所以我的纸上盈利缩水了很多，不过可幸的是股价还是高于我的买入价。

在马来西亚放假的两个星期，我几乎没有看股市，只是每天早上看一看财经新闻，留意公司的变动和公告，我觉得这样的投资方式很好，而且我也感觉比较轻松自在。

所以当我回到英国时，我都没有在留意股价了。

那你们就好奇了，那我留意什么? 投资股票不看股价?

听起来很荒唐，可是这就是 "手中有股票，心中无股价" 的境界，以生意为主的投资方式。

那我每天看什么?

我会看 KLSE 综指，KLSE 成交值，Company Announcement，Company Shareholding，
星洲新闻，和论坛的一些信息。

这个假期让我冷静思考，我发现到我研究一间企业的时候还不够完整，往往还是看漏了一些重点，所以下半年我将会加强这方面的经验和能力。既然我的投资以生意为主，那管理层就占了很重要的地位，可是我自认在这方面的分析还不到家。再来就是对公司业务也一知半解，有时我只懂表面，不懂内涵。

上半年的分析以数据为主，很多时候我自我的进入了这个数据的陷阱，毕竟数据只是投资股票的其中一环，也可以说是辅助的资料，并不能成为决定性的重点。如果每个人都只看数据就能成功，那大半数的人都成功了。

冷静思考让我更了解自己，我将会用下半年来祢朴这些不足，也希望能带出更好的文章给你们。

p/s: 有些人喜欢简单复杂化，而我就喜欢复杂简单化，包括投资股票，那样才能活得轻松自在。

准备放假了

2009-06-08T06:16:00.002-07:00

这个星期五晚上我就要回家了，所以往后的三个星期将不会有新的文章送上。

Bill Gates 一年也有两个星期放假，看看书，想想下一年的计划。我也不例外，这个假期将会帮我冷静思考下半年的投资策略。

经过 tan81 兄的提醒，我发现我最近的研究太在意数据方面，而我一直强调的生意模式和管理层就忽略了。我承认我的分析还不到家，还不够全面，下半年我将会继续努力，希望今年在分析管理层和生意模式方面有突破。

不知道这里有没有人在 21 号时去 Redang 呢? 可能我们会相遇，哈哈哈。。。

安第投资策略 Part Two

2009-06-08T02:34:00.002-07:00

安第投资策略是我上个星期放出的文章，有些人看了说这种投资方式很好，有些人看了觉得有问题。其实上个星期的安第投资策略是不完整的，我故意留下一些问题让大家思考，主要我希望大家在股市里都能锻炼出独立思考，而不是盲目的相信前辈或分析员所说的话。

首先，安第投资策略里的主角就是安第，哈哈哈，这有点废。而安第又分为两种

1。初级安第
2。高级安第

何谓初级，何谓高级?

初级安第就是完全盲目买入股票的安第，她们完全不理会股息，不理会企业，她们在乎的是这个股票能帮她们赚取多少差价，这就是赌徒心态。

高级安第就比较好一些，她们明白到股息的重要性，可是介于她们的学历，她们还是没有办法了解和阅读年报和一些企业相关资料。可是这类安第就比较理智，她们会买入比较出名的企业如 Genting, Resorts, PBBANK 等等的蓝筹公司。

上个星期的文章提到的是高级安第，并不是初级安第，所以有些人看了觉得怪怪的。

我可以大胆的说，初级安第投资策略必败无疑，哪有赌徒胜庄家的道理。那高级安第投资策略有如何?

前文提到:

"安第投资策略绝对有我们可取的地方，以下就是我认为这种投资策略的优点:

1. 她们有 holding power，也是资金充足而且都是闲钱。
2. 她们只投资在股息高的蓝筹股

不要小看这两个 points，这两个 points 确实帮助安第安哥立于不败之地。"

这个是没错的，因为高级安第拥有这些优势，所以她们真的可以立于不败之地。那何谓不败之地? 我的解释是 "不亏"。因为这类安第的 holding power，要做到不亏一点都不难，前提是那间企业没有倒闭，啊，想想我之前说的话，这类安第会投资在大企业里，比如说 Genting，你认为 Genting 会破产吗? 有这种可能，可是可能性太低了。

这个不亏就有点捉字眼了，那如果你 hold 了一个股十年，赚了一块钱，也是不亏啊，可是回酬率就非常难看。

"如果你投资股票不是要致富，只是要赚取比 FD 高的零用钱"

这点是错的，是我故意留下来的错处，我认为高级安第投资策略要赚取比 FD 高的零用钱就有靠运气。因为她们连什么价钱应该买入都不知道，更不会去算 DY，那如果真的赚取比 FD 高的股息，不是运气是什么。

所以到最后我想说的是 "安第投资策略" 完全是一个错误的投资策略，千万不要学，投资还是老老实实的做功课吧，不要找捷径。

以上的文章只是我个人的看法，可能你会发现更多我不知道的信息，也希望你能够分享分享。

狂妄的想法

2009-06-05T06:10:00.002-07:00

最近都在想同一样事情，就是经济是否复苏了。难道最坏时期已经过了，在我预测最差的第一季，股市居然不跌，反而升了，真的有点恍然。

照我推测，如果第二季的经济数据呈上来时，股市还是没有调整，那股市调整的机会就真的很微了。而且最近我有种很特别的感觉，就是明年很有可能会出现大牛，如果股市持续下去，小牛很快就变成中牛，而大牛就跟着出现。所以我说，如果第二季不回调，那明年牛市的到来就很大可能性。这个观点不用太介意，我只是没有根据的猜测。

我有个很狂妄的想法，这个经济风暴主要的原因来于美国的不良房产，接连爆发到全世界，全球政府也无能为力。可是想深一层，政府现在最需要的是什么? 当然是资金啦。既然没有办法筹备到资金，那是不是可以从人民身上拿到? 可是又不能得罪公民，那应该如何是好?

哈哈哈，不如全球政府来制造一个牛市，让人民的钱都丢进去，再从中得到资金。这样又不得罪人民，又可以得到资金。可能是一个两全其美的方法。

政府的政策我们无法知道，只是可以在这里做一些狂妄的推测。

农夫理论

2009-06-02T06:07:00.002-07:00

先来讲一个故事:

从前有一位农夫，他在一个很巧合的情况下得到了一粒鸡蛋。他很兴高采烈的拿着鸡蛋回家，和他的妻子谈起了他的大计。

他说: 鸡蛋可以孵出小鸡，小鸡大了会生蛋，不久我们就有一大堆鸡。然后就把鸡换成小羊，羊生羊，我们又可以换成牛，牛再生牛，那我们就有很多财产了。当我发达了过后，我就买一间大屋，再娶多一两个妻妾，那真的是开心了。

注意: 重点来了，其实当他回家时已经把鸡蛋交到他妻子手上。

那结果当然是他的妻子 "霹" 的一声把鸡蛋弄破了，农夫的美梦也当场化为乌有。

这不是新的故事，很多人都听过。很多书一致认为农夫不应该发白日梦，应该现实一点。而我就看到另一个观点，我认为农夫不应该把他的梦想交到他妻子手上，如果鸡蛋是在他手上，那结果就不一样了。

同样的道理用在投资上，把钱投资在基金和把鸡蛋交到别人手上有什么分别。我看来就没有分别，所以我坚持不投资基金就是这个原因。我们辛苦赚来的钱应该用得其所，努力学习投资之道，加以运用自己的资金才是正道。

安第投资策略

2009-06-02T02:06:00.002-07:00

我们时常看到安第安哥投资股票都赚钱，心里一定不是滋味，心想安第连 ABC 都不会，财报不会看，连公司的业务都不懂，可是就赚钱，而我们用了那么多时间研究股票，反而赚利没有来得理想。

这个问题我也有深思过，我认为首先要了解的是安第投资的股项。经过我调查，大部份安第都选择投资在高股息的蓝筹股。蓝筹股有一个很奇怪的特点，就是长期一定上升的，如果你不相信，你可以选几个蓝筹股来看看，何谓长期? 十年，二十年，三十年，都有可能。

这种投资的方式有一个弱点就回酬率，比如说 Company A 现在价钱 RM 1，十年后上升到 RM 2。从赚幅的角度看，这个股翻了一番，可是就用了十年。

还有另一个重点就是安第安哥都很有钱，她们可能一投资就丢入过百千的资金，如果以以上的例子，那个安第就赚了 100 千，单单听到这个数字一定很惊讶。。。。

安第投资策略绝对有我们可取的地方，以下就是我认为这种投资策略的优点:

1. 她们有 holding power，也是资金充足而且都是闲钱。
2. 她们只投资在股息高的蓝筹股

不要小看这两个 points，这两个 points 确实帮助安第安哥立于不败之地。

如果你投资股票不是要致富，只是要赚取比 FD 高的零用钱，我大胆建议安第投资策略绝对适合你，而且你也可以免去很多计算的烦恼。

清谈 Pelikan 2009 1Q Report

2009-06-01T05:08:00.002-07:00

从这个季报可以看到 Pelikan 开始回复营业额了，从前期的 RM 226,080,000 到现在的 RM 285,411,000 这是好事，难道我们只看营业额，当然不是，重点应该在盈利方面。

前期季报强调盈利被成本和外汇损失吃掉了，我们就看看这季有没有好转。

虽然还没有回复到 2007 的状况，可是也算不错，EBITDA margin 也有 6% 了，这当然好过负数。

我的 EBITDA 的算法很简单，就是拿 Revenue + other income + expenses。这不是很正确的算法，因为 Pelikan 季报的数据有限，我觉得这个算法勉强可以使用，而且我也不想花太多的时间在这个数据上。

如我没记错，美国房产风暴是 2007 10 月开始的，2008 年才蔓延到欧洲。接连到 Pelikan ，也很明显的看到，2007 年第一和第二季 Pelikan 都做得很好，第三季过后才开始走下坡。所以我假设性的认为金融风暴是 Pelikan 走下坡的原因，当然我会花一些时间找资料来证实我的看法。如果一切如我所料，那金融风暴走过后，Pelikan 的盈利将会回复 2007 年水平。那就不得了了。。。。

从季报看到，Others operating income 是 Pelikan 盈利的关键，里面没有详谈这个数据，所以我也不知道这是什么 income。迟些我可能会打电话到 Pelikan 问问。

以上是 Segment information 里拿到的数据，让我很好奇的是为什么 Intersegment Revenue 没有算入 Revenue 里面。

从上面的数据看来， Germany 是 Pelikan 的最大市场和生产地点，这个当然啦，因为 Pelikan 源于德国，其次就是 Switzerland。可以看到 Italy 之前是列入 Rest of Europe 的，到了 2008 年才分开出来，我冒然的认定 Italy 开始广展。其他国家占的比率都很小，所以我觉得Pelikan 还有很大的空间可以发展下去。

看到 External revenue 非常强劲，让我想到 Panasonic 的生意模式。

有些网友问我如何推算股价，我就在这里做一个例子。

比较常用的方法是预测未来的 EPS，再乘以 PE。以 Pelikan 为例子，我认为 Pelikan 很大可能性会回复 2007 的光景，所以 EPS 我用 2007 的数据 33.74 sens，那 PE 呢? 如果以 KLSE Index 的 PE 来算就是大概 15 左右。

Price = 15 x RM 0.3374 = RM 5.061

当然这只是假设的数据，每个人用的方法也不一样，而且我通常不算这个数据的。

我再来算算，以今天收市的价钱 RM 1.01 ，那我拿 2008 的 EPS 来算 PE。

PE = 1.01 / 0.1361 = 7.42

用回上面 2007 的 EPS 33.74 sens.

price = 7.42 x RM 0. 3374 = RM 2.50

如果以现在成交的 PE ，当 Pelikan 的盈利回复 2007 的水平，那她的价钱应该是 RM 2.50 以上。当然 EPS 的预测有很多方法，而很多分析员都相信他们自己用的方法，所以算出来的结果也不一样。

我劝各位不用花太多的时间在这种数据上，因为没有什么意义，不如花多一点时间在了解业务上更好。

有些网友一定很好奇，为什么我之前说不看好 Pelikan，而现在又花时间研究她。我现在就回答你们，我觉得 Pelikan 真的很值得研究，这个股会帮助我对分析股票的见解更上一层楼。虽然我暂时还不打算买进，可是很难保有一天我看到 pelikan 的价值而买进。

Pelikan 的业务和数据基本上都没有问题，而我觉得的有问题的是管理层方面，我还需要一些时间来分析这个管理层。

你们有没有奇怪，为什么这个季报我不谈现金流和负债?

哈哈哈，其实没什么，我觉得 Pelikan 应该比较注重营业额和盈利，所以在这里我不谈，你们自己算算吧。。。。。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

Maybulk 2009 1Q Report

2009-05-29T03:13:00.002-07:00

令人惊讶的业绩，也终于明白为什么 Chairman 选择在季报出炉之前卖股。长话短说，先看看数据:

EBITDA Margin 只有 4%，真的是超级低，甚至比 complete 还差，还好 profit margin 里有 POSH 的帮补，还可以维持很高的赚利。可以看到投资 POSH 绝对是一个很不错的选择，如果少了 POSH 这笔钱，Maybulk 的 EPS 将会是负数。

再看看负债和现金:

注明: 不好意思，之前忘记放 Title。第一个 Column 是 2008 4Q 的数据，而第二个 column 是 2009 1Q 的。

可以看到 Receivable 减少了，也是说很多欠帐收回了，而 Cash 就增加了少少。Payables 方面也减少了一半，这是好事，至少管理层没有不还债。现金方面还保持一样，没有什么问题。

再来就是 Cash flow 方面，可以看到 Cash Flow From Operating Activities 已经是负数了，代表业务已经出事了，过后我会放出 Segment result，里面可以看得一清而楚。

Maybulk 主要的三个业务都下跌了 80% 以上，Bulk Shipping 尤其来得差。虽然我预测 2009 1Q 肯定很差，可是这样的业绩真的大跌眼镜，几乎到了没有生意的边缘。这真的很让我忧心。

"The severe fall in freight rates, lower hire days (as a result of reduced fleet size) and reduced chartered-in activities, all add to the decline in revenue."

这个风暴真的对运输业打击很大，几乎像是全球的需求量都没有了一样。可是深入想想也不是，因为 POSH 还是有很稳定的赚幅，那到底为什么 Maybulk 会出事呢? 我真的不知道，这也是我其中一个疑问。

前景:

"The MBC Group, together with its partners, has acquired a 6 years old, 53,553 dwt supramax in April 2009. Plans are in the works for another 70% owned subsidiary to acquire a 3 years old,
32,400 dwt handy-sized. Additionally, we have reported last year that we have four new dry bulk carriers on long term time charters (with purchase options) that will be delivered in 2010 into 2013."

这样差的经济和业绩，Maybulk 最让我担心的是如何运用剩下的 8 亿，看到文告中提到，管理层已经开始买船，而且 2010 到 2013 有四艘新船到来。看来管理层预测 2010 年经济将开始复苏，所以现在就行动了。如果经济复苏了，我相信 Maybulk 将会带来很稳定的盈利。

我还有另一个疑问，这样差的业绩，可是 Maybulk 股价居然稳如泰山，真的很奇怪，难道 EPF 真的有这种能耐?

无论如何，我还是设定了低过 RM 3 我才开始买进。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

清谈 Complete Logistic

2009-05-28T06:03:00.002-07:00

鲜为人知的运输股 Complete Logistic，这是一间小型的运输公司，主要的业务是运输建筑材料，还有一小部分的贸易活动。刚刚出炉了最新的季报，也是 2009 年的年报数据，如我所料，2009 年的业绩非常糟糕。营业额和盈利都减少了很多。

先看看数据:

EPS
2008 = 15.7 sens
2009 = 10.57 sens

Dividend
2008 = 8 sens (tax exempt) =
2009 = 4.228 sens (Estimate dividend payout ration 40%)

Dividend Payout ratio
2008 = 50.96%
2009 = 40% (Estimate)

Profit Margin
2008 = 14.60%
2009 = 11.74%

EBITDA Margin
2008 = 19%
2009 = 14.74%

Profit Margin 和 EBITDA Margin 都比 Maybulk 来得低。业绩也比不上 Maybulk，那到底 Complete 有什么吸引力呢? 那就要留意她的 DY。

我不记得哪里看过，管理层承若派发 40% 的盈利作为股息，而 2008 年就派发了 50.96% 的盈利作为股息。以昨天收市价 RM 0.52，你们自己算算他的 DY。这将会是很惊讶的数据，我第一次算时还以为我自己算错。虽然今年不可能给那么高的股息，可是当经济回复时，她的业绩将会回复，而股息也会跟着增加，前提就是她要有能力渡过这个难关。

现在看看她的现金 (RM ‘000):

Trade receivables = 27,147
Fixed deposits = 19,483
Cash = 3,077

Long term borrowing = 7,654
Short tem borrowing = 4,590
Trade payables = 11,725

Cash + Receivable + FD = 49,707
Borrowing + Payables = 23,969

还清负债还有一半的现金，所以我一点都不担心，而且负债非常的低。

Complete 是一间超级冷门股，要买她真的非常困难。资料方面也是很难找到，所以前景方面我有所保留。既然她还是小型运输公司，我认为她的发展空间还很大，还可以再成长下去。

今天我破例说出我的买入价，我在 Complete RM 0.40 时已经不断的买入，最后得到平均价是 RM 0.42。让我看上她的原因只有两个， DY 和现金充足应付这个经济风暴。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

厉害的分析员

2009-05-22T01:32:00.002-07:00

買米高梅票據為澳賭業鋪路？雲頂與名勝世界唱好

大馬財經 2009-05-21 19:13

（吉隆坡）雲頂（GENTING,3182,主板貿服組）與名勝世界（RESORTS,4715,主板貿服組）共同買進美國美高梅集團（MGM Mirage）混合1億美元（約馬幣3億5000萬令吉）擔保票據，市場一致唱好現金運用得當，甚至認為可能藉此間接進軍澳門賭場業務。

股價同步揚升

分析員認為，由於美高梅集團目前正與澳門賭王何鴻燊之女進行聯營，惟前者財務能力吃緊，加上受到美國新澤西博彩監管局看淡合作計劃，可能令聯營生變，因此雲頂或有機會填補成為新聯營夥伴位置。

受到市場齊聲看好推動，兩家公司股價同步揚升。其中雲頂早盤一度揚升10仙或2.1%至4令吉98仙，寫下2週新高。午盤受到大市走勢疲軟拖累，閉市時掛4令吉92仙，起4仙。

至於名勝世界一度起5仙或2%至2令吉50仙，最終反跌3仙至2令吉42仙。

雲頂與名勝世界是各自以5000萬美元（約馬幣1億7000萬令吉）認購美高梅集團股票配售的2種不可轉換可擔保票據，分別包括總值10.4%回酬2014年5月屆滿的2500萬美元票據，與11.1%回酬的2017年11月屆滿的2500萬美元票據。上述票據都受到拉斯維加斯的貝拉吉歐（Bellagio）與美麗華酒店（Mirage）所有酒店與賭場資產擔保。

美高梅集團目前是賭場營業者，在美國擁有16項資產。不過，由於去年業務由盈轉虧，寫下淨虧損高達8億5500萬美元，導致淨負債高達331%。因此此公司計劃進行總值15億美元配售計劃，以融資償還債務與當作營運開銷。

●雲頂回酬率約11%

市場認為，這項回酬介於10至11%利息投資誘人。尤其一旦美高梅集團違約，仍有拉斯維加斯賭場資產背書，因此投資風險相對有保障。

馬銀行研究指出，兩家公司分別買進5000萬美元高級擔保票據，盈利增長率約為1%，雖然對公司盈利影響不大，不過回酬仍高於銀行定存。

“這項投資僅佔雙方公司淨現金2至4%左右。假如放在定期存款，回酬僅約1至3%，只會增加2009年財測1450萬令吉或1%。因此，與其被動放在定存，積極利用現金進行更有建設投資更正面。”

雖然這批債券遭穆迪評估機構評為“B1”，展望為負面。不過，馬銀行研究強調，這項債券至少獲得雄厚資產擔保，因此投資失利可能性不大。

●名勝世界拓展區域

雖然這批債券不能轉換為股票，雙方僅能單純從認購獲得偏高回酬。不過聯昌研究認為，這項計劃可能會間接讓名勝世界進軍澳門賭場業務。

最近美國新澤西博彩監管局勸告美高梅集團應該直接跟澳門聯營夥伴解約，主要是認為該聯營不適合，精密審核與許多程序也缺乏保障。由於美國新澤西博彩監管局不贊成這項合作，市場揣測這可能導致美高梅集團的大西洋城波哥大酒店賭場執照有取消風險。

不過，此公司首席財務員隨後已經出來闢謠，澄清執照管理權來自新澤西賭場管控委員會，與新澤西博彩監管局無關。

雖然如此，若這項聯營計劃其中一個夥伴提出解約而告吹，料名勝世界可能有潛在替補合作機會。尤其是後者目前正積極尋找併購機會拓展其區域博彩業務，若成功間接搭上合作關係進軍澳門賭業，這將可協助這間公司成為區域巨大博彩業者。

●名勝世界看高一線

由於這項計劃佔雲頂現金不到2%，因此對盈利影響也少過1%。不過提高目標價從5令吉20仙至5令吉80仙，主要是提高子公司亞地種植（ASIATIC,2291,主板種植組）與雲頂新加坡目標價。

不過，聯昌建議投資者追捧名勝世界，主要是雲頂評級已昂貴，名勝世界目前75%現金仍未反映在股價上，因此後市潛力偏高。

至於雙方股價催化劑包括名勝世界潛在併購計劃，新加坡聖淘沙賭場度假村強勢開張及馬股富時綜指啟用後雙方比重提高。

星洲日報／財經‧2009.05.21

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chengyk 说话:

我国厉害的分析员，单单名胜买入一些米高的担保票据，就可以预测到她进军澳门赌业。真的不能不写一个"服"字。十划都没有一笔的事情居然说到事实一样。在股市里打滚，一样养成独立思考的习惯，如果盲目的跟随分析员的话，去荷兰的机会很高。

理财之道

2009-05-13T08:15:00.002-07:00

很多人问我如何理财，有什么书籍可以看。我很老实的答你们，我基本上没有看过什么理财的书籍，大多数的知识都是看报纸杂志学到。

如何管理钱财我也不注重，我关注的是用钱之道，只要用得其所，那就是最好的理财了。

其实也很简单，如何你当你的家庭收入，开销，负债当成一间公司看待就可以了。

先来淡淡我选股的条件:

1. EBITDA margin 要好
2. Profit margin 要好
3. 正常的现金流
4. 负债状况良好
5. 拥有成长的营业额和盈利

再看看家庭的:

收入 = 营业额
用费 = Operating Expenses
FD / Cash = 现金
增长的投资收入/ 每年的 increment = 成长的营业额和盈利
车/家的贷款 = 负债

一目了然，只要负债不高，现金流充足，营业额和盈利不断的增长，那就是很好的理财之道了。

大多数的年轻人就是衰在负债方面，没有好好的衡量自己的能力，导致负债过高，影响了盈利的成长。如果你可以做到零负债，又有增长的盈利，我敢说你的生活一定很轻松写意。

简单易懂的道理，可是就是没有几多人愿意花时间了解和改变。

陽光第三季淨利符預期

2009-05-13T06:28:00.002-07:00

陽光第三季淨利符預期‧高檔產業料明年觸底

大馬財經

2009-05-13 12:26

（吉隆坡）陽光（SUNRISE,6165,主板產業組）第3季淨利飆升49%，符合預期，惟未結賬銷售挫至9億6500萬令吉，分析員說，這反映高檔產業最驕人的日子已經過去，觸底預料在2010年，反彈在2011年。

前兩年巔峰期的未進賬銷售強勁，持續主導陽光盈利，第3季營運賺幅從前期24.9%改善至26.7%，雖顯示去年建材成本高企的“惡夢”已漸遠離，然而，未進賬銷售從前季11億7000萬令吉挫至9億7000萬令吉，反映銷售補充已隨產業銷售欠缺活力而走疲。

不過，此未結賬銷售總值9億6500萬令吉，未涵蓋價值1億9200萬令吉的新訂單，一旦買賣合約簽訂，新訂單將再度提高現未進賬訂單銷售至11億5700萬令吉，4項高賺幅計劃料可維持忙碌兩年，並支持未來兩年盈利。

繼其他發展商今年1月杪如火如荼推出融資配套，陽光也加入行列，並順利在過去1個月售出庫存中逾1億9200萬令吉，MK11與滿家樂The Residence，分別佔1億零300萬與8800萬令吉。

陽光第3季淨利達3060萬令吉，盈利貢獻源自進行中的商業與住宅發展計劃，包括Solaris Dutamas、MK Meridi、MK10與MK11。

營運賺幅按年加強6.3%至26.5%，按季卻萎縮6.6%。儘管如此，脫售資產釋放的盈利助於抬高賺幅。淨債務進一步從前季0.41倍加強至0.38倍。

截至今年3月31日，陽光的未售庫存達5億2700萬令吉，因此分析員認為無需倉促推行新計劃。

僑豐研究：下調至賣出
目標價：調高RM1.08

2009全年淨利預測為1億4890萬令吉，明年為1億6360萬令吉，今年或不派息，保留現金進行收購地庫，明年有望派發19仙股息。

高檔產業賺幅“肥沃”的時代已逝，之前高潮期的銷售活絡在短期內不可能再現。若未進賬銷售的補充持續疲憊，恐只能續支撐盈利成長一年或多一點。

高檔公寓處於兩年低潮期的萌芽階段，最近股價上升已超越基本面。

馬銀行研究：上調至買進
目標價：RM1.90

有兩項總值14億令吉的高檔產業已經獲准，預測今年全年淨利為1億4370萬令吉，明年為1億5450萬令吉，而2011年可取得1億5710萬令吉。

3年的週息率預料為5.4%、5.8%和5.9%，未結賬銷售達9億6500萬令吉，未來兩年的盈利能見度明顯。

市場情緒轉好增添中小型資本的吸引力，盈利可觀，該股估值具吸引力。

益資利：買進
目標價：RM2.17

首9個月產業實際銷售破2億4700萬令吉，佳績令人鼓舞，料更好的跡象日益浮現，新計劃繼續推出，但當前會專注在出清尚未賣出的4億令吉單位。

股價仍低估，在優質地庫與品牌下，仍是產業發展商的首選。下調今年全年每股淨利12.1%，但明後年分別上調22.3%和29.7%。3年淨利預測分別是1億4610萬令吉、1億4120萬令吉和1億2990萬令吉。

星洲日報／財經‧2009.05.13

资料来源: http://biz.sinchew-i.com/node/23104

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经济风暴时有什么企业不受影响的，这当然会影响盈利。可是 Sunrise 上一季还可以维持 18% 的 profit margin，已经比同行高出很多，如果 Sunrise 受影响，盈利下调，profit margin 也降到 13 - 15%，那还是比同行高。

Sunrise 有没有受影响?

现在这样说还言之过早，等多两季的季报就懂了。希望分析员这样说会影响到股价下滑，这将会提供机会给我加码。。。

雲頂大馬

2009-05-13T06:11:00.002-07:00

名勝世界易名雲頂大馬

大馬財經

2009-05-13 15:13

（吉隆坡）名勝世界（RESORTS,4715,主板貿服組）建議易名，從目前“名勝世界（Resorts World bhd）”改為“雲頂大馬（Genting Malaysia Bhd）”。

此公司發文告說，為了更能反映上市情況、創業概念與目前營運情況，加上與母公司雲頂（GENTING,3182,主板貿服組）擁有直接關係，因此建議改名。

這項計劃已經獲得大馬公司委員會批准，接下來將尋求股東批准。若股東贊同，料將從大馬公司委員會發出的更改名字證書開始生效。

星洲日報／財經‧2009.05.13

资料来源: http://biz.sinchew-i.com/node/23092

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先来说说我对 Resorts 的看法，三年前，我也是看准 Resorts 拥有超过 40 亿的现金，我认为小林应该会好好利用这笔钱来广展业务。哪里知道，守了三年也看不到任何动静。再翻查年报，发现 Resorts 自从 2001 建了 First World 后，就没有发展了。而大部分的业务都在大马的云顶上面，除了丽星油轮。

守了三年，终于在今年我放弃了，因为我真的看不到 Resorts 有任何的发展空间，而我的投资策略又很注重广展。我只留下 500 shares 来收 voucher。

这个新闻看似普通，没什么特别，而我看来更加肯定我的看法，Resorts 应该不会发展出马来西亚。

注意这段:

"為了更能反映上市情況、創業概念與目前營運情況"

清谈 Pelikan

2009-05-13T03:10:00.002-07:00

Pelikan 是一间文具制造公司，公司始于德国，而且大部分的盈利贡献都来之于 Europe。对于亚洲，Pelikan 还是新的市场。如果我没找错资料，Pelikan 是 2005 正式在马来西亚上市，旗下最大的公司就是 Switzerland 的 Pelikan Holding AG。好了，如果有兴趣知道更多可以到她的网站里看看她的历史。

http://www.pelikan.com

根据 2008 第四季季报:

Profit Margin:
2007 = 6.6%
2008 = 3.2% (这和 EBITDA margin 一样, 因为有加入 others operating income)

EBITDA Margin:
2007 = 8.05%
2008 = 3.2%

现金与负债 (RM '000)

Cash = 77,009
Receivable = 323,584

Cash + Receivable = 387,463

Long term borrowing = 201,801
Short term borrowing = 164,605
Payable = 249,243

Total borrowing (TB) = 366,406
TB + Payables = 615,649

我觉得还好，现金应该足够维持现在的业务，应该问题不大。

现在我要提出我不看好的地方:

1. 盈利

"Rising costs of raw materials and other operating expenses has affected margin for the period, which could not be easily passed on to the customers"

可以看到 Pelikan 最大的敌人是原料和外汇，因为大部分的生意都在外国，全部盈利都需要 convert 回马币。而且当原料起价时，他也没有能力转移到顾客身上，这点他真的要学学 Top glove。

这是 2007 年报拿到的资料:

Outlook for 2008
The Group has committed on the reconsolidation of Pelikan businesses that were divested in he 1990s which had mostly been concluded in the current financial year. The Group’s new tagline subsequen t to our reunification of Pelikan’s brands and businesses is “Sales, Sales, Sales!”. Higher sales translates to meaningful net margin given fixed costs which the Group
believes that its current fixed costs can support much higher revenue than the achieved RM1.2 billion."

可以看到管理层根本没有办法减低成本，只是靠增加营业额来增长盈利，这点我非常不喜欢。无奈，Loo 是从事 Accountant 出身，我假设他根本没有制造文具的经验而知识。

2. 管理层
如果你翻开年报，你会发现大多数的 director 都没有制造文具的经验，这让我很好奇这间公司管理层对文具的认识和能力。还是他们只需要懂如何收购其他企业来维持增长，而不需要知道生产的细节?

3. 股权的变动

Loo Hooi Keat 从 2007 年的 16.44% 增加到现在的 29.45%。这应该很好，因为他知道自己的公司被低估了，所以增加股权? 这是大部分人的看法。而我就看到另外一面:

同时，Lembaga Tabung Haji 从 2007 年的 8.85% 增加到现在的 28.14%。哇，很巧的，Loo 的股权只比 Lembaga 多出 1%。

我认为 Loo 增加股权只有一个用途，就是比 Lembaga 多，他要拿到最大的权力。

Acquired 13/04/2009 70,000
Acquired 14/04/2009 80,900
Disposed 14/04/2009 450,000
Acquired 15/04/2009 156,000
Acquired 16/04/2009 50,000
Disposed 16/04/2009 30,000
Acquired 20/04/2009 121,200
Acquired 09/04/2009 151,000
Disposed 09/04/2009 79,100
Acquired 10/04/2009 131,000
Acquired 13/03/2009 1,000,000
Disposed 13/03/2009 1,280,000
Acquired 16/03/2009 2,000,000
Disposed 16/03/2009 950,000
Acquired 17/03/2009 1,500,000
Disposed 17/03/2009 1,150,300
Acquired 18/03/2009 1,083,000
Disposed 18/03/2009 1,170,000
Disposed 19/03/2009 958,000

从以上的数据看来，我更加肯定 Loo 是一位不简单的抄家。到底他是为公司好? 还是为自己呢? 我对他的诚信有点质疑。而且我更认为他的收购能力远比他的制造文具能力强。

这三点是我认为投资 Pelikan 最大的风险，如果你认为没问题，那我可以说以现在 0.995 (13-05-2009) 绝对是被低估了。

Sunrise 2009 3rd Quarterly report

2009-05-11T05:49:00.002-07:00

我本来认为 Sunrise 这个季应该会很惨，因为经济风暴的关系，再加上 Sunrise 是主攻高档产业，所以影响的幅度会比其他同行高。哪里知道 Sunrise 反而可以给到很好的业绩。

EBITDA margin = 33.85%
Profit margin = 18.48%

从以上的图表可以看到，Sunrise 几乎都能维持 profit margin 在 15% 以上，可说是同行里的表表者，也是其中一个我喜欢她的原因。

再看看负债和现金:

Cash + Receivables = 283,729,000

Payables = 260,391,000
Long term borrowings = 367,359,000
Short term borrowings = 100,778,000

Total debt = Payables + long term + short term
= 728,528,000

这个就是 Sunrise 唯一的风险，现金不足以还清全部负债。可是现金流还是很健康，所以我大胆假设 Sunrise 有能力维持和发展自己的业务。

看到现金从上一季的 85,155,000 增加到这季的 121,413,000，而且现金每一季都在增加中，我相信陆续的季报也会有不错的现金支撑着 Sunrise。这是其中一点我很满意的。

这一季主要的功臣是 Solaris Dutamas, Mont Kiara Meridin, 10 Mont Kiara 和 11 Mont Kiara。Mont Kiara Meridin 今年 2 月已经完成 handover 给屋主，所以下一季的盈利将会从其他三个 project 里来。

另外值得一提的是 Sunrise 有 970 Million 还未进账账目，对于 Sunrise 的前景我充满信心。

假设我刚介绍这个股的时候你买进，那时的价钱是 RM 0.99，短短两个月的时间，你将会拿到 70% 的回酬。

虽然我对 Sunrise 的前景充满信心，可是以今天 RM 1.68 的价钱，我对 sunrise 已经没什么兴趣了，如果有回调的一天，我会考虑加码。

是不是真的牛市?

2009-05-07T04:28:00.002-07:00

股市最近像吃了五石散一样，疯狂的直冲不停。我们这些小股民能怎样，回想三年前，牛市刚开始时，每个人都说股市疯了，理智的股民都套利出场，那里知道，牛没停下来的意思，还直冲到 1400++ 左右。小牛变中牛，中牛变大牛。

看回现在的牛市，到底是真的小牛还是假象? 世界经济都还没回复，大家都想不可能是真的牛市。如果真的是牛市，也只是小牛阶段。

其实是不是都不重要:

如果是真的牛市，那现在的价钱还属于便宜，那手上的股票当然不会卖。
如果是假的牛市，那现在手上的股票也不是赚很多，当然也不会卖。

既然答案都是不会卖，那想来干嘛，自己拿来烦。还是回归基本面，"手中有股票，心中无股价" 比较好。。。

我们应该轻松投资，不必给自己太大的压力。只要不是大牛或公司业绩变差，我坚持不卖。。。。

清谈 Melati

2009-04-30T04:07:00.002-07:00

Melati Ehsan Holding Berhad (亿成控股)

可能有很多人都不知道 Melati 是间怎样的公司。让我简单说明，Melati 于 19/3/2007 上市，是一间建筑公司。我最欣赏的是，Melati 不是等政府宣布 project 才竞标，而是自动自发把建议书提呈到政府要求 project。从各种新闻看来，Melati 最擅长是起公路，再来就是起 Condo 或住宅区。2007 年，她很幸运的拿到 Kota Damansara Carrefour 的合同，一时成为佳话。至于 Melati 还有什么 project，可以参考她的网站:

http://www.melatiehsan.com.my

昨天刚刚出炉了 2009 2Q 季报，看到这样的数据，我想大家都对 Melati 失去信心。这一季的 Profit Margin 和 EBITDA 只有 4.94% 和 10.82%。比较 2007 年和 2008年的数据，可以说是 Melati 今年遇到了前所未有的困难。里面提到最主要下跌的原因是营业额减少和成本增加，不难想像建筑公司在这种时候有这种困难。

现在我来看看 Melati 可不可能渡过这个难关:

Cash = 88,932,408
Long term borrowing = 171,257
Shot term borrowing = 86,678,245

Trade Receivables = 32,726,050
Trade Payables = 34,290,977

通常 Receivables 和 payables 接近我都不加入负债里面。

Total Borrowing = 86,849,502

看来 Melati 应该没有问题渡过这个难关。有两点我不是很明白的是:

Long term project claims receivables = 88,522,500
Amount due from contract customers = 16,747,447

有谁知道这两项数据是什么吗? 季报里没有详细解释。

再看看股息:

2008
First and Final dividend of 5.5 sen less income tax of 25%in respect ofthe year ended 31 August 2008

2007
First and Final dividend of 7.5 sen less tax of 26% in respect of the yearended 31 August 2007

从 2007 年季报开始看起，通常 Melati 第三季和第四季的业绩都比较好。我假设后面两季都拿回同样的业绩全年预测的 EPS = 3.91 x 2 = 7.82 sens。

再看看派息率:

2007 年的全年 EPS 和上面有点出入，36.84 是从季报里拿到的，而 40.11 是 2007 年年报里拿到，所以用 40.11 比较恰当。

2007 年是 18.70%
2008 年是 35%

我拿中间的平衡点 25%，就是今年有可能会派息 2 sens。所以我大胆估计今年派息会在 2- 3 sens 之间。而且很大可能性没有派息，都是不要期望那么高。

算算 DY:

Price = RM 0.61
Dividend = RM 0.02

DY = 3.2%

如果我的预测准确的话，今年的 DY 还是比 FD 高。

建筑行业是属于循环企业，所以这几年应该处于困难时期，可是当建筑行业回归高峰期，Melati 的股价肯定往上冲。问题就是，以这样的差业绩，你买得下手吗?

清谈 Cosco Corporation

2009-04-28T06:24:00.002-07:00

Cosco Corparation (中远集团)

Cosco 是 Cosco Group 的子公司，而 Cosco Group 是在中国上市，Cosco 在新加坡上市。主要涉及的业务有造船，修理船只和运输。

从图上看来，Cosco 主要的业务是造船和修理船，运输只是占了很小的部分。所以我不当这间公司为运输公司看待。Cosco 的母公司 Cosco Group 是中国最大的运输公司，而 cosco 也是中国最大的造船和维修公司。如果你到 cosco group 的网站看看，你会发现 cosco group 的船只超级多，我假设性的想，如果 cosco group 把旗下的船只都交由 cosco 维修，那 Cosco 根本就不忧没有生意。

先看看 2008 年年报的数据:

我个人非常喜欢这种有成长的公司，这样才可以做到资本增值。2008 年确实是新加坡运输业艰辛的一年，可以看到盈利很明显的下降了，不过营业额还保持成长，主要是运输成本增加的关系导致盈利受损。

其他数据都很漂亮，之前我说过高成长的最大的问题就是现金流和负债过高。

现在看看负债 (USD):

Cash = 1,880,316,000
Current Borrowing = 45,278,000
Non-current borrowing = 611,364,000

Trade receivables = 1,570,108,000
Trade payables = 4,441,900,000

通常 Receivables 和 payables 接近的话，我是不会把它们加入我的计算之内，可是 Cosco 的 paybles 真的是太大了，我一定要加入以便算出她有没有能力还清这笔债。

调整后的数据:

Total borrowing = 656,642,000
Payables - Receivables (PR) = 2,871,792,000 (更正)

PR + Borrowing = 3,528,434,000 (更正)

"这是假设 Receivable 里面的账都成功的收回。如果这样看的话，Cosco 有足够的现金还清全部的债务。以运输业来说，这几年将是艰难的时期，现金的充足可以帮助她们渡过这个难关。看来 cosco 应该没有问题."

更正: 谢谢S.caterpillar 兄的提醒，我之前算错了，Cosco 的现金不足以还清全部债务。
看来有必要再从看 Cosco 的年报。

另外值得留意的是股息，2008 年派发了 SGD 7 cents。以今天收市的价钱计算:

Price = SGD 0.93
Dividend = SGD 0.07

DY = 7.53%

惊讶吧? 造船业都有这样高的股息，真的是难得。

在完结之前我想说说另一点，我不记得从那里看到的资料，因为这次风暴导致 Cosco 很多合同都告吹了。所以，2009 年 Cosco 可能给不到很好的业绩。也因为如此，Cosco 在会出现如此吸引人的价钱。

TSH 宣布 2008 年股息:

2009-04-28T05:48:00.002-07:00

EX-date: 26/06/2009
Entitlement date: 30/06/2009
First and Final Single Tier Dividend of 5.0 sen per ordinary share

如果今天你以 RM 1.52 买进 1000 股，那你的 DY 是:

DY = 50 / 1520
= 3.29 %

虽然不是很高，不过也比现在 FD 的 2% 来得高了。

管理层承诺排发 20% - 30% 的盈利为股息，现在看看管理层有没有遵守

2008 年 4 Quarterly report 拿到的数据:

EPS = 1 6.35

20% = 3.27
30% = 4.905

看来管理层都不错。