chengyk 清谈股经 (分享集)

终于完成了 Metro Kajang 的分析，虽然做得不是很好，希望大家不要见怪。

写"清谈股经" 的 9 个月里，我领悟了很多东西，也从其他网友身上学到一些我自己不知道的知识，谢谢你们。

为了方便大家参考我的功课，我把我部落格所有文章和一些有用的 comments 弄成了 pdf。我称这个 pdf 为 "chengyk 清谈股经 (分享集)"。

大家可以在这里下载:

Mediafire:
http://www.mediafire.com/?tkgkmm0gucw

Megaupload:
http://www.megaupload.com/?d=Y08PV0DA

清谈 Metro Kajang

基于寒冬兄的要求，我花了少少时间来看看 Metro Kajang，可能资料不是那么齐全，希望各位体谅。

Metro 成立于 27 September 1979，过后在 18 October 1995 正式在马来西亚上市。

"Metro Kajang Holdings Berhad is an investment holding company. Its subsidiaries are involved in property development, project management, building management services, building construction, hospitality services, general trading in building material, furniture manufacturing and licensed money lending, hire purchase and leasing."

Metro 涉及很多业务，可是最重要还是产业发展。所以研究 Metro 应该集中于产业部分。

一如既往，先看数据:



















值得留意的是 2007 年的 Receivables，居然去到 RM 137,955,253，几乎是 Paybles 的一倍。哦，忘记说一点，这个 receivables 不是 Trade receivables， 而是 Receivables, Deposits and prepayment。

所以里面还包括一些买地，project 的 deposits 等等的费用。我没有去查证，我怀疑这个 receivables 有计算在 Net profit 里面，也就是说，Metro 有可能用这个 receivables 推高了 EPS。所以 2007 年的 profit 比一般高。当然，这只是我的假设，有兴趣的网友必需查证。








其他数据都没有什么问题，我只是担心那个 receivables 而已。

股息:

Metro 一贯的作风是每年给 5 sens 的股息 (未扣税)，所以在计算 DY方面非常轻松，也不用假设未来的股息。

以 2009 年的股息计算 (需扣税 25%):

DPS = (RM 0.05 * 0.75) x 1000
= RM 37.5

每 1000 股就可以拿到 RM 37.5。

今天的股价是 RM 1.40 (17-12-2009)

DY = ((RM 37.5) / (RM 1.40 x 1000)) x 100%
= 2.68%

其实不用假设有 1000 股的，直接用 1 股来算也是一样，不过我习惯了用 1000 股，一时很难改掉这个习惯。

股息方面不是很高，勉强比 FD 高一点。

然后我们一起看地，哈，我最喜欢看地了。







从 2008 年报拿到的资料，我做了一个 summary 版，基于 Metro 的 property list 太多太长，可能有些数字我 key in 错了，所以各位最好自己也算过一次。

可以看到 Metro 重点发展有四个地方 "Mukim Kamunting, Perak", "District Kinta, Perak", "Mukim Semenyih, Ulu Langat" 和 "Bandar Kajang, Ulu Langat"。

从各种资料看来，目前 Metro 的发展集中于 Kajang，我相信 Perak 的地是为了未来的发展用的。

计算价值:

先说说那个 summary，我这个 summary 只是集中于重点发展的地区，所以这不是 Metro 的总价值的 summary。总价值里面还包括一些 office lot, food court 的地, shopping complex， 和一些比较少地的地区。

里面的 Values 也是年报直接拿到的，很多地的价值很久都没有重新评估，尤其是 Bandar Kajang 和 Mukim Semenyih 的地，都是 1995 年的数据。如果现在再重估一次，价值肯定更高。

Authorised Share Capital : RM500,000,000
Issued and Fully Paid-up : RM229,078,140
Type of Shares : Ordinary shares of RM1.00 each

以今天的股价 (17-12-2009) = RM 1.40
市值 = 229,078,140 x RM 1.40 = RM 320,709,396

这样算还是有点不妥，从新算一次:

这次用 List of properties 里面的总价值，包括土地，office building, factory building, shopping complex 和 food court 的地。

简单来说就是所有地和建筑物的价值:

年报拿到的数据是: RM 448,626,000
除以股数: 每股有 RM 1.96

为什么数字不同于NTA 呢? 因为里面没有包括其他 Metro 的资产，如机器。所以数字一定比 NTA 来得小。

毕竟我觉得用地和建筑物来计算价值比较安全，因为这两样东西贬值和折旧的机率比较低，我是说比较低，并不是说不可能，切记。

Metro 的现金为 RM 0.31，如果扣除今天的股价:

RM 1.40 - RM 0.31 = RM 1.09

RM 1.09 就可以买到价值 RM 1.96 的地和建筑物，还有其他我没有计算的资产，如果加入其他资产，数字肯定超过 RM 2，看来是不错的交易。

前景:

这是从 Metro 网站拿到的资料:

1) DESA MEWAH Single Storey Shop (22' x 75') - 18 units only
2) HILLPARK HOMES @ BANDAR TEKNOLOGI KAJANG

• 1) D/S Terrace House (20’ x 65’) Built & Sell – min. price from RM 180,000.00
• 2) D/S Terrace House (20’ x 70’) – min. price from RM 245,000.00
• 3) D/S Terrace House (20’ x 75’) - min. price from RM 260,000.00
• 4) D/S Terrace House (22’ x 75’) - min. price from RM 280,000.00
• 5) D/S Semi-D House (35’ x 80’) - min. price from RM 430,000.00

3) Sentosa Villas Kajang

Parcel 1A

• 1) 3 Storey Semi-Detached (40' x 90')
• 2) 3 Storey Bungalow (60' X 90')
• 3) 3 Strey Shop-Office (22' x 75')

4) KAJANG 2 TOWNSHIP

• 1) 2 & 3 Storey Bungalow
• 2) 2 & 3 Storey Semi-D
• 3) 2 & 3 Storey Terrace House
• 4) 3 Storey Shop Office
• 5) Medium Cost Condominium /Apartment

看来未来几年 Metro 的发展还是集中于 Kajang 地区。

我看不到 Metro 有任何重大的发展前景，不过要维持现在的业绩应该不难。

从土地的价值看待，Metro 严重被低估。可是论成长和股息率，我却觉得 Metro 不是好的选择。如何选择就得看你的投资策略是什么了，毕竟每个人的投资方式都不一样。

这篇 Metro Kajang 将是我部落格最后的文章，希望帮到大家，再见了。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

计时炸弹

上个星期四，Dubai 爆发没有能力还就要到期的 35 亿万债务。这个危机影响了全球股市，星期五，世界各别股市相应下跌。

我在 investalks.com 的专区发表了一些关于这次危机的回复:
http://www.investalks.com/viewthread.php?tid=1617&extra=page%3D1&page=2

"Dubai 还不起财务已经不是新的新闻，早在半年前，就已经出事了。那时还出现大量外籍专业人士逃离 Dubai 的现象。想不明白，为什么现在才开始怕?

Dubai 的经济依靠的是金融业和旅游业，也因如此，Dubai 政府积极发展世界第一的建筑物，同时也欠下一大堆债务，听说这些世界第一都已经停工。

那对马股影响有几大?
那就得看马来西亚有什么公司发展到 Dubai，我知道的好像只有 LCL,Gamuda 和 WCT。而且 WCT 的 project 有些是在 Abu Dhabi，不是在 Dubai。早在几个月前，这些公司的股价已经下滑了。

Dubai 的债务有 590 亿，真正到期的只有 35 亿，我觉得对一个国家来说，这不是一笔天文数字，应该也牵不起世界的金融风暴。

再说，Dubai 如何重组这些债务我们都不知道，还有 Abu Dhabi 会不会伸出缓手也不知道，现在冒然假设还言之过早。

可是坏消息传出，股市一定有影响，我觉得最多只是来个调整，要出现熊市的可能性还是很低。"

确实，我认为 Dubai 的危机对马股影响不大，可是我猜测马股将会来一个调整，可是这个调整只是下滑了 11 点。可能是因为马股避开了星期五的跌潮吧。

虽然我对 Dubai 危机不以为然，可是另一个新闻却让我信心动摇。就是越南宣布升息 1% (到 8%)，同时越南盾贬值 5.44%。相对 Dubai 危机，这个新闻还来得比较重要。

越南在这几年内不断的发展，已经成为了世界各国所属的投资地点。拿中国来比较，越南人民受教育程度比较高，工资也比较低，所以几年前有些公司已经放弃中国，转向越南。也有人预测越南的经济将会狂飞。

基于这些因素，马来西亚也有很多公司开始投资的越南，其中包括 QL，LionGroup，SP Setia，WCT，Gamuda (还有很多) 。。。。也因如此，越南的通货膨胀到了非常离谱的地步，曾经一年通膨 10% 以上。那时我也想了很久，为什么还不出事的，没想到在这个经济将开始复苏的时候，越南爆发了这个坏消息。

越南政府为了阻止通膨，没有办法之下唯有贬值货币和升息。这对马来西亚公司有什么影响?

当然有:
1。大马公司的盈利将会减少
2。公司在越南的资产将会贬值

这两点足以影响业绩。

入入续续传出坏消息，我开始看不到任何理由会来个大牛市，相对，小牛夭折的可能性开始越来越大。

Dubai 危机可能影响到最大的是欧洲，越南却很有可能成为亚洲金融风暴的源头，以及韩国也是处以非常紧张的地步。以现在的状况，还不至于牵起另一个金融风暴，可是将来的事没有人知道，如果不断有国家传出坏消息，那就很难说了。

现在的股市就如计时炸弹，倒数已经开始了，唯一的希望就是看拆弹专家有没有能力把炸弹拆除。

以上纯粹只是我的个人意见，并不代表我是一定是对的，我也没有鼓励任何买卖，要知道买卖自负。

清谈 Maxis

很久没有写文章了，答应了寒冬兄的事又还没有做到，在这里说声抱歉，我会尽快完成我的 Metro Kajang 报告。

今天的主角是最近最热门的 Maxis，第一天上市就把成交值拉高一倍，同时也成为马股第四大市值的公司 (406 亿)。可喜可贺。

好奇心重的我也下载了 IPO 看了一看:











Gross profit margin 和 Profit Margin 都很高，可是我没有研究过 TM 和 Digi，所以不敢说她是最高。

从网上的新闻看到，她的 ROE 确实是属于三间公司里最高的，而且主席也有信心能维持 ROE 50% 以上 (好像是 50%，如果我没有记错)。

有几样东西我要提的，Maxis 属于科技公司，凡是科技公司的资产都是她的软件或科技，这是没有办法衡量的价值，这也是老巴不喜欢科技公司的原因。

所以凡是关系到资产的数据都不能看，其中包括我时常看的 Current ratio 和 Debt ratio。

从 IPO 报告里面拿到的数据，我简单算了这两个数据:

Current ratio =	0.40
Debt ratio =	0.49

是不是看的很奇怪，Current ratio 居然只有 0.40，哈哈哈，所以我说不用看，因为不准确。其实我也觉得 ROE 也不能看，因为 ROE 用 Shareholder equity 来算，而这个 equity 里面也包括资产，可能就是因为科技公司的资产很少，所以才有超高的 ROE。

既然 Current ratio 和 Debt ratio 都不能看，那我们看什么?

Long term borrowing =	1.6 Mil
Short term borrowing =	3.4 Mil

贷款只有 5 百万，有没有看错? 真的那么低? 可能我还看漏了一些数据吧，只是 2009 6 个月的业绩， Profit after tax 就已经 RM 1141 Million 了，所以我说负债方面我应该有看漏了资料。

如果只有 5 百万的贷款，根本不足以担心。

再谈股息，管理层承若派发 75% 以上的派息率，IPO 报告指出， 2009 年的 EPS 将会是 RM 0.304。那就是将会派发 RM 0.228 的股息。

以今天收市价 RM 5.37 (20-11-2009) 计算，DY 为 4.25%。

再看 PE:

我假设了 Digi 和 TM 2009 的 EPS，算出以下的 PE:

Digi = 13.16
TM = 17.5
Maxis = 17.9

想不到 Maxis 的 PE 居然和 TM 不相伯仲。

再看成长:

Maxis 有了资金将专注于 2G,3G 和 HSBB Network 的发展。个人认为，重点在于 HSBB Network，这是一项和 TM 合作的计划。政府同意租借 TM 的 fixed broadband line 给 Maxis，同时 Maxis 将拥有属于自己的 broadband line，就像 Streamyx 一样。我猜测这也是 Maxis 答应政府再度上市的其中一个条件。

Maxis 不能再发展一论，现在谈还言之过早。

Maxis 值得投资吗? 我相信这是大多数投资者的问题，我不敢说，不过我个人认为 Maxis 的前景和股息值得期待。

总总迹象看来，聂风已经再次和步惊云合作，一起来对抗雄霸这个恶魔，电讯业将再次扯起一场腥风血雨的恶斗。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

清谈 TSH 2009 3Q Report

又到了 TSH 3Q Report 的时候，如我预测的一样，没有什么惊喜。






2008 4Q 的外汇亏损加上金融风暴的袭击，搞得 TSH 前 3 个 Quarter 的数据都非常难看。到了第三季，终于开始看到一些起色。

Profit margin 和 EBITDA margin 都有增长的表现，唯独 Current ratio 令人担忧。

这里我要澄清一下，我之前算错了 TSH 的 Debt ratio，上个月我从新输入资料才发生我算错了，排泄。

http://chengyk.blogspot.com/2009/08/tsh.html

这次的业绩也不是重点，重点是一起宣布的两个消息。

Tan Soon Hong (81 岁) 也是企业创办人从 Executive chairman 调职到 Non-executive chairman

Datuk (Dr.) Kelvin Tan Aik Pen (52岁) 从 Deputy Executive chairman 调职到 Executive Director

陈顺风先生年事已高，我相信一早已经安排了接班人，我一直以为将会是经验丰富的 Kelvin Tan 接手，那里知道我猜测错误。

从管理层团队的人员看来，掌陀人应该是 Tan Aik Sim (46 岁)，他现在位于 Ekowood 和 TSH 的 Group Managing Director。

年报的 Profile director 里看到，Kelvin Tan 在 Cocoa 方面拥有很多经验。可是论木材业和 Biomass 业，则是 Tan Aik Sim 比较了得。

TSH 从 cocoa 公司转型为油棕公司，我相信 Tan Aik Sim 是背后的功臣。

这个看来像是普通的调职宣布，我却认为不是那么简单，而且我更加相信 TSH 对于油棕业的发展和决心充满信心。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

清谈 Mah Sing 2009 3Q report

无惊无险又到了 MahSing 3Q report，以下是我整理了的一些数据:











可以看到 MahSing 的盈利开始恢复了，EBITDA margin 和 Profit Margin 都有增进的显示。更重要的是 Current ratio 和 debt ratio 都维持得很好。

这次季报的重点不在数据上，而是一起公布的 Annoucement 上。

在公布季报的同时，Mah Sing 也公布了三个 Annoucement。

1。Private placement & Bonus issues
2。Purchase land in Selayang
3。Purchase land in Petaling Jaya

先看看第一个:

For illustrative purposes, assuming the Placement Shares are issued at an indicative issue price of RM1.63 per Placement Share based on a discount of approximately 9.9% to the five (5)-day weighted average market price up to 27 October 2009 of RM1.81, the Proposed Private Placement is expected to raise aggregate gross proceeds of up to approximately RM102.704 million. The utilisation of proceeds raised from the Proposed Private Placement is as set out below:

Minimum Scenario : Assuming none of the Outstanding ESOS Options are exercised prior to the Proposed Private Placement

Maximum Scenario : Assuming the Proposed Private Placement is implemented pursuant to the exercise of the Outstanding ESOS Options

这次的 Private placement 不会超过总股数的 10%，而折扣的价钱也不超过 10%。Private placement 一直都是对小股东不公平的举动，Mah Sing 这次的举动也不例外。MahSing 在报告里做了一个假设性的数据，这个 Placement 大概能帮公司增加 RM102.704 million 的现金。虽然折扣卖股对小股东不公平，可是我们也做不到什么。

Placement 得到的资金将会用于发展用途。

我觉得应该关注的反而是谁是 Placement 的主人，如果我没有记错，之前 PNB 有卖股的现象，难道它知道有这个 placement 所以先卖一些股，然后再用折扣的价钱买入?

如果真的是 PNB 买入，也代表着 MahSing 和政府的关系越来越好。还有一点要注意，MahSing 和 PNB 要发展的 KL 产业计划还没有公布，会不会给小股东一个惊喜呢?

另外也宣布派发红股，以 5 送 1 的方式进行，可是却要在 Placement 之后。

"It will be developed into a mixed development comprising commercial and residential components with an estimated gross development value of RM838 million. The development period is anticipated to span a period of 5 years."

MahSing 以 RM89,000,000 向 Panasonic 买入 (853,863 square feet or 19.60 acres) 位于 PJ 的土地。用来发展 8 亿的产业计划，这个计划应该没有什么问题，可是我看了 announcement，这个土地是属于工业土地，好奇的想 MahSing 如何改成产业土地，费用方面不知道需要多少?

"The Land is located in the matured township of Selayang, approximately 2km from the Group’s successful Perdana Residence. It will be developed into a gated and guarded residential development to be named Perdana Residence 2, comprising mainly super link homes. Perdana Residence 2 has an estimated gross development value of RM209million."

最后就是 Selayang 的地，MahSing 用了 RM41,650,000 来买入 (1,136,098 square feet or 26.08 acres) 的地，用来发展 2 亿 的产业计划。

Mah Sing 一次过公布了那么多计划，有好也有坏，可是我觉得好多过坏。是不是配合预算案后才公布? 想想又好像没有什么关连。

无论如何，Mah Sing 在这年内收购了很多土地，良好的财务报表也显示出未来的发展不成问题，
有了那么多动听的故事，Mah Sing 的股价还能不动?

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

清谈 WellCall (7231)

今天要看得是 chong82 介绍的 WellCall，我用了少少时间研究这间公司，如果有什么不对的地方请指教。

WellCall 成立于 1996 年，是一间专门生产橡胶喉 (Rubber hose) 的公司，刚开始时主要生产三种产品:

1。air and water hose,
2。oil hose
3。welding hose

到了 2002 年，公司开始注重于发展，也同时研究了三种新的产品，就是

4。food and beverage hose
5。chemical hose
6。steam hose

以下是 2008 年年报的 5 Years Financial Highlight。可以看到 Wellcall 的成长都不错，尤其是 2007 和 2008 年。


















再看看多一点数据:







值得留意的是 EPS 和 DPS。EPS 看似越来越差，到底是不是呢? 先了解 EPS 的计算方式，EPS = Net Profit / No of Shares。

那股票的票数就起了很大的作用，2008 年 Wellcall 派发了 2 送 1 红股，自然股票票数就增加了，所以看 EPS 不能作准。应该看 ROE 才比较恰当。












EBITDA Margin 和 Profit Margin 都有明显的下滑现象，可是幅度都不是很大，所以我觉得影响也不是很大。

反而我觉得要注意的是 Current ratio, debt ratio, Cash per share 和 Dividend payout ratio。

先谈 Debt ratio，这是非常令人振奋的数据。 Wellcall 属于零负债行列，为什么我那么说? 因为 Wellcall 是零贷款的，就是说完全没有向银行借钱。唯有少少的负债就是 Trade payables 那边来。所以我觉得 Wellcall 在这方面做得非常漂亮。

Current ratio 离谱的高，代表了 Wellcall 现金充足，同时也产生了一些隐忧，就是管理层不懂如何善用现金。

既然不知道如何用，回馈股东就是最好的办法，所以看到 Dividend payout ratio 越来越高，股息也越给越多。

简单的计算，DY 绝对不会少过 8%，以目前的股价，大概维持在 8% 到 10% 之间。











WellCall 最大股东是 LIFEWISE ALLIANCE SDN. BHD.，拥有 31.75% 的股份。我推测这间公司是由三个股东形成，大家拥有相同的股份。

1。Huang Sha (53)
2。Leong Hon Chong (63)
3。Chew Chee Chek (38)

Wellcall 的灵魂人物是 Huang Sha，一位入籍马来西亚的台湾人，拥有超过 30 年的橡胶喉生产经验，2002 年新增的三种产品也是他的杰作。Huang Sha 目前担任 Wellcall 的 MD，负责企业的发展方向和研发产品。

Leong hon Chong 属于董事，拥有良好的会计经验，目前负责销售部门。

Chew Chee Chek 最年轻，也同样拥有会计经验，唯一不同的就是他曾经做过关于投资银行的事务，就是负责收购，上市，重组债务，发放附加股，红股等等的经验。

三位老板各有所长，不过我还是觉得重点在 Huang Sha 身上。














Wellcall 90% 以上的客户都在外国，反而马来西亚的业务只是占了非常小的比率。当初成立公司时，也是针对美国，加拿大，和欧洲市场。过后才慢慢伸延到其他国家，目前 Wellcall 的业务遍布 60 多个国家，可是说是国际企业。

以 2008 年的数据看到，Wellcall 最大的市场有欧洲，中东，亚洲和美国 (顺次序排列)。那就不能不理会这次的金融风暴了，因为这次的风暴涉及最严重的国家就是美国和欧洲，无可否认，对 Wellcall 产生了很严重的打击，这点可以从最新的季报看得出来。

WellCall 拥有两大隐忧:

1。不知道经济几时才复苏，就算复苏了，在美国和欧洲的业绩也一定受影响。
2。看不到的成长前景。

以 Wellcall 财务状况，如果真的要扩展，在资金方面一点都不是问题，可是为什么还看不到管理层积极的发展大计呢? 我想最大的可能性就是管理层也不知道要如何再发展了，唯有把多余的现金当股息派发回给股东，橡胶喉是不是到了瓶口，我不敢冒然评论，不过肯定就是发展有限了。

简单计算 Wellcall 股价:

Price = RM 1.18 (23-10-2009)
市值 =RM 153,501,480

Wellcall 拥有每股 RM 0.31 的现金，RM 0.07 的存货。

减去现金和存货 = RM 1.18 - ( RM 0.31 + RM 0.07) = RM 0.80

No. of share =130,086,000 shares

减去现金和存货的市值 = RM 104，068，800

如果我减去了这笔数字后，那 Wellcall 最值钱的东西是什么? 当然是厂房和机器。
















年报里看到 Wellcal 的 "Plant, Property & Equipment" 价值 RM 27, 430，845。当然这个数字不是真正的价值，因为公司的机器能用于生产，产生盈利，还有就是机器每年有 10% 到 20% 的折旧率。对于外行人的我，要真正计算这些价值肯定没有可能。

如果你问我 Wellcall 便宜吗? 我肯定答你不便宜。

这个简单的计算虽然不能 100% 正确，可是已经看到 Wellcall 存在的隐忧和问题。

Wellcall 值不值得投资?
那就得看你认为以 RM 104，068，800 买下 Wellcall 现金和存货以外的东西值得吗?

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负