清谈 Maxis

很久没有写文章了，答应了寒冬兄的事又还没有做到，在这里说声抱歉，我会尽快完成我的 Metro Kajang 报告。

今天的主角是最近最热门的 Maxis，第一天上市就把成交值拉高一倍，同时也成为马股第四大市值的公司 (406 亿)。可喜可贺。

好奇心重的我也下载了 IPO 看了一看:











Gross profit margin 和 Profit Margin 都很高，可是我没有研究过 TM 和 Digi，所以不敢说她是最高。

从网上的新闻看到，她的 ROE 确实是属于三间公司里最高的，而且主席也有信心能维持 ROE 50% 以上 (好像是 50%，如果我没有记错)。

有几样东西我要提的，Maxis 属于科技公司，凡是科技公司的资产都是她的软件或科技，这是没有办法衡量的价值，这也是老巴不喜欢科技公司的原因。

所以凡是关系到资产的数据都不能看，其中包括我时常看的 Current ratio 和 Debt ratio。

从 IPO 报告里面拿到的数据，我简单算了这两个数据:

Current ratio =	0.40
Debt ratio =	0.49

是不是看的很奇怪，Current ratio 居然只有 0.40，哈哈哈，所以我说不用看，因为不准确。其实我也觉得 ROE 也不能看，因为 ROE 用 Shareholder equity 来算，而这个 equity 里面也包括资产，可能就是因为科技公司的资产很少，所以才有超高的 ROE。

既然 Current ratio 和 Debt ratio 都不能看，那我们看什么?

Long term borrowing =	1.6 Mil
Short term borrowing =	3.4 Mil

贷款只有 5 百万，有没有看错? 真的那么低? 可能我还看漏了一些数据吧，只是 2009 6 个月的业绩， Profit after tax 就已经 RM 1141 Million 了，所以我说负债方面我应该有看漏了资料。

如果只有 5 百万的贷款，根本不足以担心。

再谈股息，管理层承若派发 75% 以上的派息率，IPO 报告指出， 2009 年的 EPS 将会是 RM 0.304。那就是将会派发 RM 0.228 的股息。

以今天收市价 RM 5.37 (20-11-2009) 计算，DY 为 4.25%。

再看 PE:

我假设了 Digi 和 TM 2009 的 EPS，算出以下的 PE:

Digi = 13.16
TM = 17.5
Maxis = 17.9

想不到 Maxis 的 PE 居然和 TM 不相伯仲。

再看成长:

Maxis 有了资金将专注于 2G,3G 和 HSBB Network 的发展。个人认为，重点在于 HSBB Network，这是一项和 TM 合作的计划。政府同意租借 TM 的 fixed broadband line 给 Maxis，同时 Maxis 将拥有属于自己的 broadband line，就像 Streamyx 一样。我猜测这也是 Maxis 答应政府再度上市的其中一个条件。

Maxis 不能再发展一论，现在谈还言之过早。

Maxis 值得投资吗? 我相信这是大多数投资者的问题，我不敢说，不过我个人认为 Maxis 的前景和股息值得期待。

总总迹象看来，聂风已经再次和步惊云合作，一起来对抗雄霸这个恶魔，电讯业将再次扯起一场腥风血雨的恶斗。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

清谈 TSH 2009 3Q Report

又到了 TSH 3Q Report 的时候，如我预测的一样，没有什么惊喜。






2008 4Q 的外汇亏损加上金融风暴的袭击，搞得 TSH 前 3 个 Quarter 的数据都非常难看。到了第三季，终于开始看到一些起色。

Profit margin 和 EBITDA margin 都有增长的表现，唯独 Current ratio 令人担忧。

这里我要澄清一下，我之前算错了 TSH 的 Debt ratio，上个月我从新输入资料才发生我算错了，排泄。

http://chengyk.blogspot.com/2009/08/tsh.html

这次的业绩也不是重点，重点是一起宣布的两个消息。

Tan Soon Hong (81 岁) 也是企业创办人从 Executive chairman 调职到 Non-executive chairman

Datuk (Dr.) Kelvin Tan Aik Pen (52岁) 从 Deputy Executive chairman 调职到 Executive Director

陈顺风先生年事已高，我相信一早已经安排了接班人，我一直以为将会是经验丰富的 Kelvin Tan 接手，那里知道我猜测错误。

从管理层团队的人员看来，掌陀人应该是 Tan Aik Sim (46 岁)，他现在位于 Ekowood 和 TSH 的 Group Managing Director。

年报的 Profile director 里看到，Kelvin Tan 在 Cocoa 方面拥有很多经验。可是论木材业和 Biomass 业，则是 Tan Aik Sim 比较了得。

TSH 从 cocoa 公司转型为油棕公司，我相信 Tan Aik Sim 是背后的功臣。

这个看来像是普通的调职宣布，我却认为不是那么简单，而且我更加相信 TSH 对于油棕业的发展和决心充满信心。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

清谈 Mah Sing 2009 3Q report

无惊无险又到了 MahSing 3Q report，以下是我整理了的一些数据:











可以看到 MahSing 的盈利开始恢复了，EBITDA margin 和 Profit Margin 都有增进的显示。更重要的是 Current ratio 和 debt ratio 都维持得很好。

这次季报的重点不在数据上，而是一起公布的 Annoucement 上。

在公布季报的同时，Mah Sing 也公布了三个 Annoucement。

1。Private placement & Bonus issues
2。Purchase land in Selayang
3。Purchase land in Petaling Jaya

先看看第一个:

For illustrative purposes, assuming the Placement Shares are issued at an indicative issue price of RM1.63 per Placement Share based on a discount of approximately 9.9% to the five (5)-day weighted average market price up to 27 October 2009 of RM1.81, the Proposed Private Placement is expected to raise aggregate gross proceeds of up to approximately RM102.704 million. The utilisation of proceeds raised from the Proposed Private Placement is as set out below:

Minimum Scenario : Assuming none of the Outstanding ESOS Options are exercised prior to the Proposed Private Placement

Maximum Scenario : Assuming the Proposed Private Placement is implemented pursuant to the exercise of the Outstanding ESOS Options

这次的 Private placement 不会超过总股数的 10%，而折扣的价钱也不超过 10%。Private placement 一直都是对小股东不公平的举动，Mah Sing 这次的举动也不例外。MahSing 在报告里做了一个假设性的数据，这个 Placement 大概能帮公司增加 RM102.704 million 的现金。虽然折扣卖股对小股东不公平，可是我们也做不到什么。

Placement 得到的资金将会用于发展用途。

我觉得应该关注的反而是谁是 Placement 的主人，如果我没有记错，之前 PNB 有卖股的现象，难道它知道有这个 placement 所以先卖一些股，然后再用折扣的价钱买入?

如果真的是 PNB 买入，也代表着 MahSing 和政府的关系越来越好。还有一点要注意，MahSing 和 PNB 要发展的 KL 产业计划还没有公布，会不会给小股东一个惊喜呢?

另外也宣布派发红股，以 5 送 1 的方式进行，可是却要在 Placement 之后。

"It will be developed into a mixed development comprising commercial and residential components with an estimated gross development value of RM838 million. The development period is anticipated to span a period of 5 years."

MahSing 以 RM89,000,000 向 Panasonic 买入 (853,863 square feet or 19.60 acres) 位于 PJ 的土地。用来发展 8 亿的产业计划，这个计划应该没有什么问题，可是我看了 announcement，这个土地是属于工业土地，好奇的想 MahSing 如何改成产业土地，费用方面不知道需要多少?

"The Land is located in the matured township of Selayang, approximately 2km from the Group’s successful Perdana Residence. It will be developed into a gated and guarded residential development to be named Perdana Residence 2, comprising mainly super link homes. Perdana Residence 2 has an estimated gross development value of RM209million."

最后就是 Selayang 的地，MahSing 用了 RM41,650,000 来买入 (1,136,098 square feet or 26.08 acres) 的地，用来发展 2 亿 的产业计划。

Mah Sing 一次过公布了那么多计划，有好也有坏，可是我觉得好多过坏。是不是配合预算案后才公布? 想想又好像没有什么关连。

无论如何，Mah Sing 在这年内收购了很多土地，良好的财务报表也显示出未来的发展不成问题，
有了那么多动听的故事，Mah Sing 的股价还能不动?

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

清谈 WellCall (7231)

今天要看得是 chong82 介绍的 WellCall，我用了少少时间研究这间公司，如果有什么不对的地方请指教。

WellCall 成立于 1996 年，是一间专门生产橡胶喉 (Rubber hose) 的公司，刚开始时主要生产三种产品:

1。air and water hose,
2。oil hose
3。welding hose

到了 2002 年，公司开始注重于发展，也同时研究了三种新的产品，就是

4。food and beverage hose
5。chemical hose
6。steam hose

以下是 2008 年年报的 5 Years Financial Highlight。可以看到 Wellcall 的成长都不错，尤其是 2007 和 2008 年。


















再看看多一点数据:







值得留意的是 EPS 和 DPS。EPS 看似越来越差，到底是不是呢? 先了解 EPS 的计算方式，EPS = Net Profit / No of Shares。

那股票的票数就起了很大的作用，2008 年 Wellcall 派发了 2 送 1 红股，自然股票票数就增加了，所以看 EPS 不能作准。应该看 ROE 才比较恰当。












EBITDA Margin 和 Profit Margin 都有明显的下滑现象，可是幅度都不是很大，所以我觉得影响也不是很大。

反而我觉得要注意的是 Current ratio, debt ratio, Cash per share 和 Dividend payout ratio。

先谈 Debt ratio，这是非常令人振奋的数据。 Wellcall 属于零负债行列，为什么我那么说? 因为 Wellcall 是零贷款的，就是说完全没有向银行借钱。唯有少少的负债就是 Trade payables 那边来。所以我觉得 Wellcall 在这方面做得非常漂亮。

Current ratio 离谱的高，代表了 Wellcall 现金充足，同时也产生了一些隐忧，就是管理层不懂如何善用现金。

既然不知道如何用，回馈股东就是最好的办法，所以看到 Dividend payout ratio 越来越高，股息也越给越多。

简单的计算，DY 绝对不会少过 8%，以目前的股价，大概维持在 8% 到 10% 之间。











WellCall 最大股东是 LIFEWISE ALLIANCE SDN. BHD.，拥有 31.75% 的股份。我推测这间公司是由三个股东形成，大家拥有相同的股份。

1。Huang Sha (53)
2。Leong Hon Chong (63)
3。Chew Chee Chek (38)

Wellcall 的灵魂人物是 Huang Sha，一位入籍马来西亚的台湾人，拥有超过 30 年的橡胶喉生产经验，2002 年新增的三种产品也是他的杰作。Huang Sha 目前担任 Wellcall 的 MD，负责企业的发展方向和研发产品。

Leong hon Chong 属于董事，拥有良好的会计经验，目前负责销售部门。

Chew Chee Chek 最年轻，也同样拥有会计经验，唯一不同的就是他曾经做过关于投资银行的事务，就是负责收购，上市，重组债务，发放附加股，红股等等的经验。

三位老板各有所长，不过我还是觉得重点在 Huang Sha 身上。














Wellcall 90% 以上的客户都在外国，反而马来西亚的业务只是占了非常小的比率。当初成立公司时，也是针对美国，加拿大，和欧洲市场。过后才慢慢伸延到其他国家，目前 Wellcall 的业务遍布 60 多个国家，可是说是国际企业。

以 2008 年的数据看到，Wellcall 最大的市场有欧洲，中东，亚洲和美国 (顺次序排列)。那就不能不理会这次的金融风暴了，因为这次的风暴涉及最严重的国家就是美国和欧洲，无可否认，对 Wellcall 产生了很严重的打击，这点可以从最新的季报看得出来。

WellCall 拥有两大隐忧:

1。不知道经济几时才复苏，就算复苏了，在美国和欧洲的业绩也一定受影响。
2。看不到的成长前景。

以 Wellcall 财务状况，如果真的要扩展，在资金方面一点都不是问题，可是为什么还看不到管理层积极的发展大计呢? 我想最大的可能性就是管理层也不知道要如何再发展了，唯有把多余的现金当股息派发回给股东，橡胶喉是不是到了瓶口，我不敢冒然评论，不过肯定就是发展有限了。

简单计算 Wellcall 股价:

Price = RM 1.18 (23-10-2009)
市值 =RM 153,501,480

Wellcall 拥有每股 RM 0.31 的现金，RM 0.07 的存货。

减去现金和存货 = RM 1.18 - ( RM 0.31 + RM 0.07) = RM 0.80

No. of share =130,086,000 shares

减去现金和存货的市值 = RM 104，068，800

如果我减去了这笔数字后，那 Wellcall 最值钱的东西是什么? 当然是厂房和机器。
















年报里看到 Wellcal 的 "Plant, Property & Equipment" 价值 RM 27, 430，845。当然这个数字不是真正的价值，因为公司的机器能用于生产，产生盈利，还有就是机器每年有 10% 到 20% 的折旧率。对于外行人的我，要真正计算这些价值肯定没有可能。

如果你问我 Wellcall 便宜吗? 我肯定答你不便宜。

这个简单的计算虽然不能 100% 正确，可是已经看到 Wellcall 存在的隐忧和问题。

Wellcall 值不值得投资?
那就得看你认为以 RM 104，068，800 买下 Wellcall 现金和存货以外的东西值得吗?

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负

动听的故事

需求強勁‧加速擴展‧速伯瑪全年股息料逾10%

全球手套需求強勁，加上擴展計劃如火如荼，速伯瑪（SUPERMX,7106,主板工業產品組）放眼2009與2010財政年，取得至少1億1700萬與1億3300萬令吉淨利，同時預計2009與2010財政年全年股息超越10%。

速伯瑪董事經理兼執行主席拿督鄭金森在業績匯報會中指出，末季業績出爐後，將派發特別股息，促使全年股息超過10%，並上調明年派息。

“公司可能藉庫存股釋放的收益，作為股東特別股息，同時，一旦淨利超越預期，公司也將把額外盈利當作特別股息。”

儘管經濟低迷，A型流感爆發繼續刺激手套需求，速伯瑪預計2011財政年取得高達15億令吉營業額，同時調整2010財政年每股盈利至少50仙與2011財政年每股盈利至少65仙的內部目標。

另一方面，速伯瑪未來2年半的資本開銷達1億3050萬令吉，資本開銷將由內部資金與盈利支撐，而營運資本則透過銀行融資籌集。

鄭金森直言，未來一年不會進行任何併購計劃，將專注手套領城發展，這項投資額達3億至4億令吉的手套城，預期在明年次半年展開，預料對2011財政年營業額貢獻50%。

速伯瑪預計，在未來5年，分銷部將成為主要收入，佔產能50%。

詢及美元對業務衝擊，他回應，公司將依匯率波動調整手套價，基於馬幣仍處於具競爭性匯率水平，預料不會受到影響。

針對速伯瑪或在未來贖回債券以減少融資成本的計劃，他預見大部份股東同意這計劃，一旦通過，將尋求銀行融資。

至於乳膠價展望，他估計，未來或走低至每公斤4令吉50仙，目前乳膠價是4令吉80仙，主要是匯率調整問題，在供應強穩，需求低迷下，對手套發展正面。

星洲日報／財經‧2009.10.21

===============================================================

chengyk 说故事:

看了王雅媛的文章，让我联想到很多股价大起的股项都是因为有一个故事，一个被大众而接受的动听故事。

那现在看看 Supermax 说了怎样的故事，从以上新闻看来， 重点有三个。

1. 擴展計劃如火如荼

手套业不断的擴展已经不是新鲜的新闻，看看 topglove 和 harta，有哪一年没有说在擴展的?


2。預計2009與2010財政年全年股息超越10%

10%，这个才搞笑。Supermx 的 par value 为 RM 0.50，那如果派发 10% 的股息，相等于多少 DY?

Price = RM 3.60 (20-10-2009)
Dividend = (10% x 0.50) x 1000 shares = RM 50 for every 1000 shares

DY = 50 / 3600 = 1.39%

如果他说的不是 10% 而是 10 sen，那就另当别论。可是也不见得股息很高。


3。放眼2009與2010財政年，取得至少1億1700萬與1億3300萬令吉淨利

看看财报的数据 (Net profit):

2009 3Q = 85,641,000
2008 = 46,996,984
2007 = 55,946,022

假设的推算，2009 年确实达到目标。

一个重点的故事没有什么惊喜，可是一次过放出三个重点的故事，平凡的故事就变成动听的故事，同时也可以误导别人。

一个故事有多大的威力? 看看今天的股价吧。

p/s: 先声明，以上完全是我个人推测的。

自我表白

很多人都认为我看了很多公司的资料或已经分析了很多公司，哈哈哈，搞到我有点排泄。其实很多公司我都没有真正的研究过。

当我看到有我没有研究过的公司时，我通常会下载她的年报看看，过后我会到她的网站看一下基本资料，如公司创办的历史，老板的访问等等的资料。

简单看了生意模式和一些基本数据，如果我没有兴趣的话，我不会深入研究。有些甚至我看了年报里的 5 Years financial highlight 后我就没有兴趣了，MKLand 就是一个例子。老实说，我这 6 年来确实看过很多公司的年报，可是很多都是带过的，真正深入研究的没有几多。

到了现在，很多带过的年报我都没有印象了。我不像冷眼前辈那么厉害，可以对上市公司了如指掌。虽然我很想做到像他那么勤劳，可是事实就是事实，我连他的万分之一的勤劳都比不上。

我的分析也不是很详细，加上很多疑问我也找不到答案，哈哈哈，骗吃骗吃就可以。如果真正拿高手的分析来看，我的根本就是小孩仔的玩意。

最近我比较忙着看港股，所以马股比较少看，写的文章自然也少了。

Chong82，你之前叫我看看 Wellcall，我确实有看过，在数据方面基本上很好，成长的比率也相当惊人，可是有一点我比较担心的是，她的生意以出口为主，几乎接近 97% 的产品是供出口的，外汇的兑换率，外国的客户等等的问题都要衡量。

如果你问我现在的股价合理吗? 我真的答不到你，我还没有找到衡量这种公司价值的方法。

还有一点相当重要，就是她的产品占了世界的市场比率多少? 这点你就必需查证。

等我收集其他资料后我才发表我的 清谈 Wellcall。

清谈 味千拉面 (HK: 0538)

乡下佬今天要介绍的不是马股，也不是新股，而是港股。我一直都希望研究饮食业的公司，可是马来西亚只有大同，所以一直没有机会。有看我的部落格的网友都知道我在研究着港股，我当然不错过这个机会，第一时间翻查港股里面的饮食业。

第一间我要介绍的是 "味千拉面"，先看看我从她网站拿到的资料:












"味千拉面店创始于1968年，发源地是日本九州的熊本，自负拥有九州白汤之雄的美誉，独特的白汤采用猪的排骨、肉骨、豚骨及各类鱼骨经长时间文火熬炖而成，含有大量的软骨素，味鲜质纯，对人体的骨骼钙质有着极佳的补充，是健康餐饮之佳品。

“味千拉面拥有一流的日本拉面产品与文化，目前在日本、新加坡、印尼、泰国、菲律宾、澳洲、香港、中国大陆、美国等各地区拥有400多家日式餐饮连锁店。

味千拉面的上汤，全部从日本进口，纯粹正宗日本口味。汤色纯白，口感独特，滋味无穷。味千拉面品种繁多，别具一格的新风味，迎合不同年龄、不同阶层顾客的味蕾。"

以上的原文来之于: http://www.ajisen.com.my/Aboutus.php

味千拉面是来于日本的饮食业，可是和在香港上市的 "味千" 有什么关系? 当然有了，"味千中国" 创办于 "潘慰" 女士。潘慰一直都从事食品贸易，基于这类生意的现金流非常不稳定，时常遇到被欠钱的问题，所以她决定出国寻找其他生意，她攀山越岭，到过德国、意大利、日本等国家考察，最后在日本找到她的曙光，那就是味千拉面。

千辛万苦，她终于拿到中国的总代理，同时也展开了她的成功之路。

以下的连接有关于潘慰女士创业的一些故事

http://www.rztong.com.cn/newshtml/2007917/ns14820.shtml

在 1996 年，味千中国终于在香港开了第一间拉面。那到底开拉面店有什么值得惊讶?

哈哈哈，开拉面店绝对不需要惊讶，可是开拉面开到亿万身家的企业家，那是不是值得一提。

2007 年可以说是味千中国很重要的一年，因为潘慰成功把味千再推到另一个高峰， 2007 年 3 月 30 日正式在香港上市。所以网上也只能拿到部分的数据。

先看看开店的速度:

不要惊讶，我看到时也吓一跳。有没有注意到，开的店都是味千中国所拥有，完全不是经过 Franchise 才得到那么高的成长率。

2008 年年报声明，今年的目标将是开多 90 到 100 间。就是说现在可能已经达到 400 间店了。

目前最多店面的地方是上海 (72 间)，过后就是深圳 (33 间)，北京 (28 间)，江苏(27 间) 和广东(23 间)。其他的地区都比较少分行，有些还是 2008 年才进入的市场，所以在这里不谈了。

我还没有完整我的数据功课，所以没有打算放出来，除了一些简单的计算。

2006 和 2007 年年报用人民币，2008 却用港币，所以在出现两个表。

看到两个表 2007 年的 Current ratio 有少少差别，暂时我还没有详细翻查原因。

另外值得一提的是 2007 上市后，味千中国把全部贷款还清，那时可以说是零负债，过后因为扩展的关系而借了一些钱，不过我觉得影响不大。Current ratio 和 Debt ratio 都处于超好的状态。

而且 2008 年还有 HKD 1，382，752，000 的现金，我觉得以后的扩展一点问题也没有。

饮食业最大的问题就是如何保持食物的标准，尤其是开得那么多店的味千中国，要每间店都保持水准更加难上加难。

当潘慰女士也烦恼这个问题的时候，她的军师出来献计了，就是在每个地区都开一个 "中心厨房"，什么是中心厨房? 就是负责生产餐厅所需要的食材，然后餐厅只是需要照着程序去煮就可以了。至于拉面最重要的汤底则是由日本制造，过后会冷冻成膏状，来到中国，只需要根据份量配搭就可以得到美味的汤底。

哦，忘记说谁是她的军师，就是重光社长，以上的连接有提到的，不过我不知道是不是 "重光克昭"，重光克昭目前是味千中国的独立懂事，而且还是日本的 "重光产业" 的主席，最重要的是他才 39 岁，哈，年轻有为。

第一个中心厨房在深圳建了起来，过后有几多个我也不知道。另外我知道的中心有上海，东莞，成都，和天津。东莞的已经投入生产，其他的应该还建着。

看了那么多资料，觉得这是一间不简单的企业，而且潘慰对事业非常认真，几乎每一个细节她都留意，并且加以改变，创造出这个那么神奇的企业王国。

2008 年，味千中国还拿了亚洲成长最快的 50 大企业的第一名。

那前景如何，味千中国除了餐厅，也努力创造自己的品牌，还有生产一些属于自己的即食拉面，加上中国的面积非常大，我觉得味千中国未来十年的发展都不成问题。

潘慰的野心和能力，绝对能把味千中国做得更大。

最重要的东西就是，以现在 HKD 7 的股价，到底合理吗?

2008 年 EPS HKD 20.69 cents

哇，那 PE 不是接近 35?
是的，这也是我烦恼的地方，我到现在都还没有办法衡量这间企业的价值到底属于合理，还是不合理。

不过味千中国的生意模式，成长率确实让我非常惊讶。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负