清谈 Pelikan

Pelikan 是一间文具制造公司，公司始于德国，而且大部分的盈利贡献都来之于 Europe。对于亚洲，Pelikan 还是新的市场。如果我没找错资料，Pelikan 是 2005 正式在马来西亚上市，旗下最大的公司就是 Switzerland 的 Pelikan Holding AG。好了，如果有兴趣知道更多可以到她的网站里看看她的历史。

http://www.pelikan.com

根据 2008 第四季季报:

Profit Margin:
2007 = 6.6%
2008 = 3.2% (这和 EBITDA margin 一样, 因为有加入 others operating income)

EBITDA Margin:
2007 = 8.05%
2008 = 3.2%


现金与负债 (RM '000)

Cash = 77,009
Receivable = 323,584

Cash + Receivable = 387,463

Long term borrowing = 201,801
Short term borrowing = 164,605
Payable = 249,243

Total borrowing (TB) = 366,406
TB + Payables = 615,649

我觉得还好，现金应该足够维持现在的业务，应该问题不大。

现在我要提出我不看好的地方:

1. 盈利

"Rising costs of raw materials and other operating expenses has affected margin for the period, which could not be easily passed on to the customers"

可以看到 Pelikan 最大的敌人是原料和外汇，因为大部分的生意都在外国，全部盈利都需要 convert 回马币。而且当原料起价时，他也没有能力转移到顾客身上，这点他真的要学学 Top glove。

这是 2007 年报拿到的资料:

Outlook for 2008
The Group has committed on the reconsolidation of Pelikan businesses that were divested in he 1990s which had mostly been concluded in the current financial year. The Group’s new tagline subsequen t to our reunification of Pelikan’s brands and businesses is “Sales, Sales, Sales!”. Higher sales translates to meaningful net margin given fixed costs which the Group
believes that its current fixed costs can support much higher revenue than the achieved RM1.2 billion."

可以看到管理层根本没有办法减低成本，只是靠增加营业额来增长盈利，这点我非常不喜欢。无奈，Loo 是从事 Accountant 出身，我假设他根本没有制造文具的经验而知识。

2. 管理层
如果你翻开年报，你会发现大多数的 director 都没有制造文具的经验，这让我很好奇这间公司管理层对文具的认识和能力。还是他们只需要懂如何收购其他企业来维持增长，而不需要知道生产的细节?

3. 股权的变动

Loo Hooi Keat 从 2007 年的 16.44% 增加到现在的 29.45%。这应该很好，因为他知道自己的公司被低估了，所以增加股权? 这是大部分人的看法。而我就看到另外一面:

同时，Lembaga Tabung Haji 从 2007 年的 8.85% 增加到现在的 28.14%。哇，很巧的，Loo 的股权只比 Lembaga 多出 1%。

我认为 Loo 增加股权只有一个用途，就是比 Lembaga 多，他要拿到最大的权力。

Acquired 13/04/2009 70,000
Acquired 14/04/2009 80,900
Disposed 14/04/2009 450,000
Acquired 15/04/2009 156,000
Acquired 16/04/2009 50,000
Disposed 16/04/2009 30,000
Acquired 20/04/2009 121,200
Acquired 09/04/2009 151,000
Disposed 09/04/2009 79,100
Acquired 10/04/2009 131,000
Acquired 13/03/2009 1,000,000
Disposed 13/03/2009 1,280,000
Acquired 16/03/2009 2,000,000
Disposed 16/03/2009 950,000
Acquired 17/03/2009 1,500,000
Disposed 17/03/2009 1,150,300
Acquired 18/03/2009 1,083,000
Disposed 18/03/2009 1,170,000
Disposed 19/03/2009 958,000

从以上的数据看来，我更加肯定 Loo 是一位不简单的抄家。到底他是为公司好? 还是为自己呢? 我对他的诚信有点质疑。而且我更认为他的收购能力远比他的制造文具能力强。

这三点是我认为投资 Pelikan 最大的风险，如果你认为没问题，那我可以说以现在 0.995 (13-05-2009) 绝对是被低估了。